⊙许之彦

  ETF是被动投资发展的一个重要里程碑，在过去十几年的时间里得到了超常规的发展，截至2010年6月30日，全球市场上共有2252只ETF，资产管理规模约为1.02万亿美元，其中股权类ETF约8000亿，固定收益类1900亿，商品类319亿。回顾历史，2001年末，ETF的资产管理规模仅为1048亿美元，产品数也只有202只。面对如此迅速的发展，我们不仅要问，ETF到底有什么样的优势，使得投资者如此青睐？市场上这么多的ETF产品是否必要？国内ETF的发展又将如何？

  对于成熟稳健的投资人来说，投资时要考虑的第一个问题是大类资产配置，例如在权益类、固定收益率类、商品类等不同领域的配置。此时ETF是最为清晰、透明、便宜而且便捷的选择，譬如需要配置国内股权类资产时，上证180ETF就是非常好的标的，其优良特征逐步为投资者所认可，近三年来其可比份额增长超过10倍。海外已经有固定收益类ETF、黄金ETF，这些也为投资者提供了固定收益类证券和商品领域非常好的配置工具。在区定了大类资产配置后，第二个问题是确定每个大类资产中的细分资产，以权益类为例，在大类资产配置选择了权益类之后，除了选择代表权益类市场的宽基指数ETF之外，投资者还对如主题、策略、行业、风格等有不同的判断，因此差异化的ETF产品也就自然而然推出来了。同样道理，固定收益资产中也有按照信用差别以及久期长短的不同投资需求。

  ETF和传统开放式指数基金从跟踪指数的角度来看似乎差异不大，然而ETF为投资者提供了流动性，具有优良流动性的产品中的流动性是有价值的，我们称之为流动性溢价，从金融学上来看该流动性溢价对投资者是有益的，这也是美国市场ETF的交易之所以这么活跃的最重要的原因。从Greenwich Associate的调研结果显示，在大型机构投资者中有近50%的比例会使用ETF应对市场技术性调整，38%会在换仓时应用ETF，将ETF作为现金管理工具使用的比例有31%，在核心卫星资产管理策略中使用的比例为28%。

  ETF产品的多元化发展对投资者来说是非常有益的，投资者对市场的判断需要通过市场上的产品来实现。譬如投资者希望能够买到行业内的龙头公司，该类公司抗风险能力强，公司竞争力强，在经济增长期还有很好的成长性，把该类投资策略进行指数化，即按照龙头公司应有的特征从每个行业中选出来3家行业龙头公司做出一个指数。该指数事实上已经由中证指数公司发布了，即上证龙头企业指数，从历史业绩也能够充分证明该思路的优势，该指数已经产品化，目前正在发行。