2001年7月，资本市场还处于一轮牛市的狂躁之中。不知道算是不幸还是有幸，刚刚毕业的我就在这个时候进入了这个年轻的行业。

  说不幸，是因为我不曾想到，此时的市场即将走入一轮长达4年多的熊途。而我也将眼见或是亲历一系列诸如：降薪、失业、破产、转行的悲喜剧。但何其有幸的是，这一段经历也让我见证了中国资本市场上价值投资理念的崛起。

  我记得当时的券商研究部门也只是刚刚实现了电脑和互联网的普及，对研究的投入更多是企业发展逐步壮大后的面子工程。大部分的券商研究报告都和当下的股评文章别无二致，无非就是说说公司属于什么行业、有什么概念、是否符合市场热点什么的。所以当我看到一篇地产研究报告中，居然把一个公司即将销售的楼盘每平方米的土地成本、建筑成本、各项税费都一一明列，最后测算出EPS的时候，我简直可以说是有些震惊了。我想，研究要做到这分上，那可真是有价值，能指导投资了。

  几年之后，我终于把这种小儿科的毛估估测算进化到了预测利润表的所有科目。但总有牛人要添乱，人家开始搞三张表的模型了、定价不看PE改自由现金流折现了。我开始不亦乐乎地学习财务知识，每天东拼西凑地硬把三张表给配平。在那段痛苦而充实的日子里，我不止一次地怀疑过，这样的研究就能创造价值了么？但我只能相信，因为我不是如来，我看不了底牌、捞不到内幕，如果我不相信研究、不相信价值投资，那我每天的工作还有什么意义？

  后来，我有幸加盟了一家有可能创造传奇的公司。这家公司始终保持了超前的投资理念，以研究为导向，在持续4年的熊市之中几乎年年盈利。在这里我终于认识到，价值投资不等于配平三张表，不等于漂亮的估值模型。没有对行业和公司的深刻理解，任何预测都是纸上谈兵。那时候，为了了解中集集团的半挂车新业务，我跑遍了重卡、柴油机等相关产业的上市公司；为了了解LED产业的发展，我去过当时所有已经上马，或计划上马LED生产线的公司。在那些洒满汗水和激情的岁月里，我从未如此坚信过，研究能够创造价值！

  今天市场上的一些情况却让人感到不安。当兴奋的市场扭曲了研究的范式，人们不再考虑研究深度，研究员想的只是今天涨停的股票我是否在以前曾不经意提及过而已。2010年6月29日，股市大跌，一位供职于一家以研究深度著称的中外合资券商的销售人员给我发邮件，他说：熊市里最好的股票就是没有股票！一周后，他突然宣布，本轮最具有操作价值的牛市来临！甚至引用易经，说市场现在不过是见龙在田，接下来应该是飞龙在天的走势了。我突然觉得，也许我每天看看星座运势也比看研究报告有用了。

  我不知道市场何时能重归价值，但我觉得如果市场的运行脱离了价值，那总有一天当击鼓传花的“博傻游戏”结束时，它将会成为很多投资者的墓园。我只能祈祷。

  ■基金手记