随着货币“战争”的打响，全球范围对持有货币的信心“急转直下”。资金开始寻求出路，一场资金“大腾挪”的“大剧”就此上演。流动性泛滥的背景下，多路资金涌入A股，成为基金眼中行情持续演绎的关键。

  预期几乎是在一瞬间改变！刚刚过去的10月，机构联手做多，上证指数最多时的涨幅超过15%，排在全球股市涨幅榜的榜首，反映出投资人更强的信心。连续的逼空行情让一些人举手狂欢，也让一些人扼腕顿首。上证综指一举突破并站稳年线，如果历史能够重演，那么，这一次，是否意味着新一轮牛市就此开始？

  两大引擎启动

  每一轮牛市的开启，都必然会出现一条主线，曾经的科技股行情、股改大牛市、经济刺激都是一轮行情中的主线。本轮行情的演绎，则离不开通胀预期和本币升值两大“概念”。

  国庆节后，通胀概念大行其道，煤炭、有色、黄金等板块大幅上扬。受人民币连续升值消息刺激，造纸、航空股也全面大涨。

  显然，通胀已成为目前全球的核心词，其背景是各国政府尤其是美国等超级大国争相贬值本国货币，虽然国际货币基金组织呼吁各国克制使用汇率工具，但货币战争已经处在实质性混战中。美国经济基本面下行和美联储的宽松政策给美元带来贬值压力，近期美元大幅下跌，大宗商品价格回升，黄金则创出历史新高。

  不过，在基金眼中，通胀既是行情启动的引擎，亦是未来应该防范的风险点，部分基金表示，要警惕因为通胀超预期而出台紧缩政策的风险。

  华商盛世成长坦言，相对于经济增长速度，更关心通货膨胀的情况，由于人口、土地、环保等要素价格的再平衡，通货膨胀整体可能要上一个台阶；同时，考虑到2009年的9.6万亿的信贷余额增长，仍不能对通货膨胀轻言见顶回落。

  在嘉实策略增长看来，多国可能再次出台经济或货币刺激方案，全球的流动性将进一步增强，尽管这将在未来引发通胀的忧虑，但演变为滞涨的可能并不大，所以投资者仍是较有可能先见到经济的复苏，后见到令人担心的通胀数据。博时基金基金经理聂挺进也认为，长远而言，新兴市场的泡沫会继续逐步积累，通胀压力持续增大所导致的利率上升会最终刺破泡沫，当然，近期还不用过于担心。

  此外，对于本币升值预期，在天治基金看来，中国是资本管制的国家，汇率与加息、资本流动关系不大；短期决定汇率的因素主要是来自美国的压力。现在美国经济复苏乏力，中期选举即将进行，中国汇率问题又被炒作成一个焦点，在这个背景下升值预期由此产生，热钱开始加快流入。另外，美国量化宽松的启动加大了热钱流入新兴市场国家的速度，应该也包括流入中国的速度。因此，如果人民币升值主要与美国的压力相关联，而与是否加息以及两国存款利差关联不大，即使中国存款利率低于美国，热钱也一样会大量流入中国。

  海富通基金也表示，在人民币升值背景下，A股市场有可能获得来自更多场外的增量资金，最近股市成交金额的攀升似乎已经显露端倪。

  资金“大腾挪”

  全球货币“战争”打响，货币的泛滥使得全球范围对持有法定货币的信心“急转直下”。资金开始寻求出路，一场资金“大腾挪”的“大剧”就此上演。

  多路资金涌入A股市场，成为基金眼中行情持续演绎的关键。在嘉实成长收益看来，政府希望通过政策引导新增流动性绕开地产，进入其他市场。遗憾的是中国资本市场的体量相对有限，特别是衍生品极其不发达，其他领域能够容纳的资金又有限，这必然导致股票市场出现局部泡沫化的结果。

  对此，申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示，根据他们的监测，楼市资金流入股市的情况非常明显。他透露，根据申银万国在全国多个分支机构的监测，很多两三年之前开户的账户一直没有交易，但在国家打击房地产投机之后，大量资金就从这些账户进入股市。此外，他还认为股市的上涨也跟海外热钱的流入有关。

  上海汇利资产管理有限公司投资总监何震亦认为，近期对楼市的打压力度在加大，“限购令”使得楼市大量的投机资金无处可去，需要寻找新的出路，股市是一个比较好的方向。同时，何震认为，美元偏软，导致热钱的流入和储蓄搬家等情况也使得流动性充裕，推动了市场的大幅上涨。

  的确，由于人民币升值的预期，导致了部分热钱大量流入。在日前举办的2010年“新突破、新平衡——增长主题再思辨”主题论坛上，曾任高盛亚洲总经理和德意志银行亚太区首席经济学家的肯·寇蒂斯表示，“谁都想拥有人民币资产。”目前最活跃的融资是海外借贷，所有投资者的眼睛都盯着人民币升值。

  据了解，全球的资金与著名的投资大鳄聚集人民币资产，索罗斯基金管理公司香港办公室即将鸣锣开张，英国最著名的投资基金经理安东尼?波顿已迁居香港，今年4月新创立的“富达中国特殊情况信托基金”募到了4.6亿英镑资金，这一专门投资中国股票的新发基金近期已建仓完毕。

  那么，流动性泛滥催生的行情能否持续？上海鸿逸投资管理公司总经理张云逸认为，短期应该密切关注11月初召开的美联储议息会议，可能会对量化宽松的幅度作出规定，现在市场都认为在5000—15000亿之间，到时候要看结果是接近上限还是下限。下限的话，低于预期，意味着这一轮流动性泛滥短期会进行调整，如接近上限，则意味着流动性泛滥和通胀依旧。这都取决于美联储的判断和政策。

  中期而言，则要看CPI指数。张云逸认为，CPI是一个社会性的指标，有联动作用，包括人们的预期、实质的货币供应量，主要是人们的预期和跟风。CPI持续大涨的可能性存在，如果CPI持续大涨，会进入持续的加息周期，对股市有一定的影响。但张云逸强调，前两次加息对市场的影响不会很大，只会越加越涨，但总会有最后一根稻草，加息3-5次后，可能会导致市场逆转。

  机构争议牛市

  预期几乎是在一瞬间改变！刚刚过去的10月，机构联手做多，市场迎来一轮较大级别的上涨行情。连续的逼空行情让一些人举手狂欢，也让一些人扼腕顿首。上证综指一举突破并站稳年线，如果历史能够重演，那么，这一次，是否意味着新一轮牛市就此开始？

  “中国股市可以说正在走向牛市的过程中。”公募基金中乐观者不乏其人，但如广发基金副总朱平这样明确提出“牛市”论调的人则微乎其微。在朱平看来，“投资者对中国股市的看法到现在也还没有完全正面，十月之前就更悲观了。上半年股市如此表现，主要原因是投资者对中国的未来看得太短或者不太相信，所以这个牛市的特点之一就是犹犹豫豫。”

  “如果中国经济在2010年能如愿达到80万亿，那意味着中国股市可以在现在的基础上再翻两番。”朱平乐观地认为，“如果股市上涨主要来自中小板的，这意味着中小板的年均涨幅可能会达到20%，这是一个牛市的标准，那投资者可能会经历持续十年的大牛市了。”

  同样乐观的还有国金证券，在国金证券最新发布的研究报告中明确指出，在从中期来看，A股市场已经由前期的结构性牛市向更为全局性的牛市演进！上证指数3000点是一个新的起点。在操作上，风格对立将退居次要，均衡配置变得更为合理。

  一向稳健的重阳投资这一次也相当乐观。在重阳投资合伙人陈心看来，“随着市场风格的转换，我们总体的感觉是这个市场指数会继续上升，中长期我们都非常乐观！”不过，陈心亦表示，短期制约市场的两个核心矛盾依然存在，一个是微观和宏观层面的偏差：上市公司业绩增长趋势总体良好，但宏观方面存在工业增加值增速放缓，出口增速面临下降，地产调控及通胀可能导致货币政策收紧等不确定因素。另外一种核心矛盾，就是所谓价值和成长股估值的偏差，前段时间大盘蓝筹股估值非常低，市场缺乏投资热情；而对消费医药及创业板中小板市场投资热情高涨，但估值已较充分体现增长潜力，如果这个潜力无法达标就会下跌修整。

  不过，略显谨慎的华商基金孙建波，则将此波行情定义为“反弹”而非“反转”。在其看来，反弹到了现在，周期股的反弹过于猛烈了，它可能存在种情绪的宣泄，还有前期无论是基金还是很多投资者都过于重配非周期股有关系。但是经过大概两周的市场的发展，估值偏离的问题基本上可以解决了，剩下一定要从基本面，从经济的短周期角度看这个问题。

  持怀疑论调的海通证券则认为，股指继续大举上攻的基础有一定的难度。海通证券认为，宽松货币的基础能否持续，各国央行不可能不考虑通胀隐忧转变成为现实的速度，这对于库存维持在高位的大宗商品要趋势性逆转有较大难度，宽松货币将加速通胀的来临而导致紧缩措施的到来。 

  东方证券亦坚定认为，“未来美元不会维持弱势。”目前，市场对于中期弱势美元的判断基础主要在于美联储“二次定量宽松”（QE2）的强烈预期。事实上，在东方证券看来，这样的判断非常值得商榷，简而言之，由QE2 引发美元贬值所导致的大宗商品泡沫或新兴市场泡沫不符合帕累托优化的基本经济学原理。从中期来看，升值与加息同时存在的可能相对较小。

  在东方证券看来，加息并不会促使更多“热钱”流入，相反，由于加息周期来临，多次利率调升的累积效应将会导致未来资产价格回落预期，并不排除“热钱”回流海外的可能。未来中期格局将会是加息伴随人民币相对美元窄幅双向波动甚至贬值。