■中投证券 罗泽兵 李凡

  公司10月30日发布三季报，前三季度公司实现营业收入2947.6亿元，同比增长22.1%，实现归属母公司净利润54.3亿元，同比增长10.2%，前三季度公司的基本每股收益为0.25元。公司前三季度的经营情况有以下几个主要特征：

  一、 受益铁路合同发标进程加快，新增及未完工合同量保持快速增势

  三季度铁道部对部分客运专线和普通铁路新建项目的合同发包速度较上半年进一步加快，第三季度公司新签合同1,964.3亿元，同比增长23.8％，1-9月份累计新签合同额5,689亿元，接近去年全年水平。三季度末，公司在手未完工订单9,326.03亿元，相当于09年公司收入规模的2.67倍，合同储备丰厚。

  二、 第三季度收入结转略有放慢，预计全年仍能实现4300亿元，同比增长24%

  受个别工程项目结转进程滞后的影响，三季度单季度公司实现收入1023亿元，同比增长9.5%，而上半年公司收入的同比增速为30.1%；预计在4季度公司的施工高峰期，当季收入结转规模将有大幅上升，全年公司收入仍将达到4300亿元左右，同比增长24%。

  图1 公司08-10年的分季度收入变化

  资料来源：公司公告

  三、 前三季度公司综合毛利率同比持平，汇兑收益对公司净利润的影响因素大幅减弱

  前三季度公司综合毛利率为9.3%，同比基本持平，剔除房地产结算毛利率下滑的因素，公司基建业务的毛利率同比有所恢复。汇兑收益方面，公司当前外币资产折合人民币规模已减少至50亿元以下，前三季度其产生的汇兑收益在1亿元以下，公司当前净利润已基本反映其主营业务的整体经营成果。

  图2 公司08-10年的毛利率变化

  资料来源：公司公告

  四、 公司作为国内铁路高投资的主要受益者之一，“十二五”将保持稳步成长

  当前铁路基建正处于投资高峰期，同时，在国内区域经济协调发展的大背景下，国内铁路网远期建设规模存在进一步上调可能。公司是本轮铁路投资景气的主要受益者之一，预计10-12年的EPS为0.39、0.51和0.66元，维持看好。

  （CIS）