⊙国信证券总裁助理 何诚颖

  今年前三季度CPI逐步攀升，9月份同比增长3.6%，达到23个月高点，但市场大多预期10月份仍将再创新高。在6月份CPI达到2.6%之后，有不少机构即认为CPI将在全球经济萎缩、中国总需求下降、流动性趋紧等因素下出现向下拐点，认为二季度即是CPI的全年高点。而我们坚定认为，在食品价格、流动性、新涨价因素等共同作用下，CPI将挑战3%的年初预定目标。当前我们仍然认为，2010年四季度及之后，CPI通胀形势有望得到控制，可能会在3%-4%之间运行相当长的时间。预计未来管理层对通胀的容忍度将会提高，经济可能会在较长时间内面临增长速度相对平稳和物价水平相对提高共存的局面。

  从CPI各构成权重来看，食品对CPI影响程度最大。尽管食品价格波动往往是因为气候变化等特殊因素引起的，但过去30年间发生的几次比较严重的通货膨胀几乎每次都是从食品价格上涨开始的，食品价格上升推高了普遍的价格上涨预期。另外，根据商务部每周搜集的市场调查数据，从6月底到9月底的三个月间，农业食品价格已经上升了7.1%，折算成年率为32%。如果以此替代CPI中的食品价格指数，即便我们不考虑非食品价格上升，CPI年率已经超过10%。

  中国依赖大量的原材料进口，原材料、燃料、动力购进价格指数（PPIRM）仍然高于PPI。今年上半年PPIRM见顶回落，与PPI之间的差距日趋缩小。但在二次宽松政策带动的商品价格暴涨局面下，反映通胀预期的黄金价格不断创下历史新高，有色金属、农产品等大宗商品价格也屡创新高，PPIRM回落局面可能会再度逆转，输入性通胀压力很大可能会再现。

  此外，从CPI中的翘尾因素来看，翘尾因素的影响在四季度大幅下降。而从CPI的新涨价驱动因素——诸如成本、供给面、资源品价格改革等方面来看，物价仍有上行压力。

  从目前来看，抑制物价的有利因素主要在于需求面。国内方面流动性扩张减速、经济扩张放缓；海外方面，主要发达经济体面临长期低迷的可能性。流动性是决定通胀走势的根本背景，从M2在过去十年间的扩张速度来看，未来广义货币供应量的继续膨胀将会给中国CPI通胀及资产价格带来持续不断的压力。短期内则会因为货币成本下降带来投机需求，引发价格轮番上扬。