⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  经历了1995年熊市和2008年熊市的投资者显然对“通胀无牛市”这句话记忆犹新，但逆向而言，“通缩就有牛市”了吗？

  由于A股诞生于20世纪90年代初，投资者对日本经济泡沫印象最为深刻：1991年，经济学家普遍预测日本会在2010年超越美国，成为第一大经济体，但如今日本的经济总量维持在1991年的水平，而且在今年日本第二大经济体的地位亦被中国超越；同期，日本股市市值比1989年缩水了1/4，楼市均价与1983年持平，因此只要是引经据典描述资产价格泡沫，人们必以日本经济泡沫为前车之鉴。

  但现在日本经济最大的问题却是通缩，大宗商品供给基本依赖海外的日本，居然感受不到输入型通胀的威胁，这对于国内投资者而言可谓是羡慕不已，但对于日本投资者而言，显然更羡慕的是中国投资者所处的通胀环境，因为近20年来，日本一直困于以低增长、物价破坏性下跌为特征的通缩状态，在通缩情况下虽然“钱更值钱”了，但是却培养了人们对未来的悲观情绪和惧怕承担风险的心理，使人们本能地抗拒消费或投资。由此可见，日本经济泡沫早已是过去式，而现在给人们带来的教训是通缩。

  回到国内，目前通胀水平无论是横向比还是纵向比，都属于温和通胀的范畴，横向比较，“金砖四国”中仍以中国通胀水平最低；纵向比较，亦比1995年和2008年通胀水准为低，若以负利率水准衡量，国内的负利率程度也比美国的负利率程度为小，国内通胀水准是与经济增速相匹配的，难道仅仅为了让“钱更值钱”，就刻意排斥通胀现象，这岂不是重蹈日本经济的覆辙，这将是经济增长的致命阻碍。

  因此以目前国内经济增速和通胀水准衡量，“通胀无牛市”一说值得商榷，只有当股市估值和通胀数据双双步入高位区时，“通胀无牛市”才值得借鉴，届时市场或许会出现两种情形：一是美元购买力持续贬值导致输入型通胀卷土重来，其情形类似1980-1982年能源危机的收尾阶段；二是沪深300指数估值逼近30倍市盈率高限，A股启动以创业板为先锋的牛尾行情，其情形类似1999-2000年纳斯达克泡沫，这将令A股本身成为泡沫调控的对象。

  经济危机也可谓是“创造性破坏”，是经济增长所需的风险承担机制，这在中学课本中就有解读，走出经济危机或曰经济转型其实就是对“创造性破坏”的容忍度，通缩可谓是对“创造性破坏”的零容忍，而通胀从某种意义上而言就是对“创造性破坏”的容忍度，这就是为何现在美联储的货币政策目标就是要提高通胀率，而借助经济转型契机股市亦会诞生新的明星，英特尔、微软成长于能源危机之后，三星、苹果分别“困境反转”于东南亚金融危机和科技股泡沫破灭之后，A股新的明星亦将萌芽于创业板和“困境”板块中。