⊙王剑辉 ○主持 于勇

  今年的股市算不上是个坏年景，不过也够让人心乱的；上半年的行情“欲说还休”，下半年则欲罢不能。年初持仓的投资者到现在还有些许亏损，而七八月入市的资金可能已经拿到30%的收益。这个时刻最让人纠结的问题就是“进还是出，走还是留”。其实投资者上了股市这班车，原本都会有一个目的地，但真正能够到站下车的人为数不多。大家常常是看到别人下车就跟着向门口挤，看到别人坐着不动自己也不舍得起身，最后结果总是不如愿。笔者以为，目前“坐过站”的风险大一些。

  尽管人们还没有感觉到，但行情赖以生存的流动性盛宴正在悄然散去。通常年份，我国大致需要每年新增4-4.5万亿元贷款，以保证GDP年均增加3.6万亿元以上。09年的新增贷款超出正常值5万亿元，目的是为了对冲出口可能下滑40%造成的2.5万亿元的缺口，弥补外汇资产可能缩水10-15%造成的1.5万亿元损失，以及为刺激房地产消费提供的1万亿元信贷支持。实际上，出口最终只下滑21%，外币资产的大部分账面损失也随着危机缓解而消失，实体经济真正使用的贷款不超过3万亿元。今年的GDP预计将增长3.8万亿左右，原本较为悲观的出口领域1-9月份呈现出同比34%的强劲增长，比08年同期还高5.4%；欧债危机也没有造成太大资产损失。这样看来，今年投放的新增贷款大约“过剩”了3万亿元。

  没有进入实体经济的资金自然会流向包括股票在内的各类资产。上交所关于流动性冲击的研究成果表明，推动上证指数上升1%，大约需要资金590亿元，深证指数上升1%需要380亿元。照此推算，09年政策信心推动下的大行情中，“多出的”2万亿元资金至少为两市做出了20-30%的贡献。今年宏观调控与经济结构调整，但是过剩的流动性依然对市场形成有力支撑，3万亿元资金理论上说可以推动两市上涨30%左右。

  (下转A5版)