复苏还要过坎

  ⊙本报记者 周宏

  基金发行正在不断回升，这个数字已经出现在最近一周的渠道里，或许很快我们可以从正式公告中得到验证。

  从目前看，基金发行数字的回升，更多的受益于股市的回暖。在A股市场，偏股基金的规模时常成为A股指数的滞后指标，这轮还是如此。

  偏股基金的上述效应，可以用以下过程来描述。首先是股票出现上涨。其后随着股市指数的不断上扬，股票基金净值出现上扬。此后越来越多的偏股基金增加股票仓位，越来越多的基金持股获得后续资金的支撑而飘高，基金重仓持股出现加速上扬，基金净值出现更快上涨，盈利效应体现，新基金获得更多的资金申购。这个循环不断加强。

  从过去看，基金的规模复苏还存在另一个“马太效应”。如果从有效市场的角度看，每轮行情场内的400只偏股基金总会出现竞争，其中在最前的10家，预计将吸引更多的投资者购买，这种品牌效应和强者愈强的马太效应叠加，往往会造成局部行情更加强烈的后果。这是又一种表现。

  前者如2004年的牛市效应，后者如2007年的蓝筹股行情都有极端的表现。从目前的情况看，我们仅仅可以看到后者，而前者并不明显。

  原因在哪里呢？我们认为可能有两个方面。首先一方面原因是，目前的股市行情是结构性的，所以股票表现是结构性的，所以偏股基金的净值表现也是结构性的。因此，基金的盈利效应和品牌效应也是个别的。

  这一切导致一个结果，即目前基金和A股市场的资金流入仍旧不是全面的快速流入，而呈现阶段性、结构性暴发的状态。而与上一轮熊市（指2005年）相比，目前的市场环境对基金更加不利一些，因此，这一轮的马太效应，基金不是很占便宜。

  另一个很重要的因素是，基金未来的资金大规模输入，可能尚需等待基金持有人度过“面值考验”。正如此前一直提到的，从2008年股票市场大跌以来，偏股基金就一直未经历真正的赎回考验，大部分持有人深套于面值之下，没有反应。而伴随着整个市场的次第上涨，不断有基金爬上“面值水面”，这个行业或许很快会遇到一次，面值上下的“赎回冲击”。而这次很可能会持续一段时间。

  只有度过了这个坎以后，我们的基金才可能迎来又一论上升期——那才是真正的复苏。