⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  全球资产市场再现重估狂潮，表面上看，支撑当前市场的因素就是资金推动，美国宽松的货币政策、国内房地产市场的压制等助推了“热钱”流向股市。此前，市场关注力集中于经济复苏，关注经济增长预期。随着热钱的涌动，赚钱效应的持续形成，投资信心推动资产价格，推动股市估值心上移，将成为近期基本趋势。

  先看A股的估值变化历程。2008年10月（1664点）的估值水平超出历史极端值，成为一轮大级别上涨行情的起点，时隔20个月，今年7月回探2319点时，估值水平再次触及历史低位（前30家最大市值品种市盈率低于13倍，市净率2倍），形成估值大双底，这种情形与1994-1996年相似。因此，从大的趋势上看，1664与2319点有望成为一轮大型上涨周期的基本起点，目前“热钱”涌动只是大趋势下的短期扰动。

  与估值变动对应的是上证指数变化。从技术趋势角度来观察，去年8月受阻于3478点以后，持续8个月维持于2639点以上区域震荡，并构成一个大型对称三角形整理形态，今年4月19日（股指期货推出次日）以跳空向下的方式使上述形态“破位”，连续三个月的调整，让市场再度从乐观转向悲观。从2319点再度启动，至上周上证指数重新回到年初之前的大型三角形形态的中轴线（3100点左右），只要有效站稳于此中轴线，技术上重回原有上涨趋势，突破3478点会成为市场追求的攻击目标，原形态目标4100点左右也会被市场所预期。此期间，我们需要关注领导型指数中小板综指的表现，目前该指数已重新转向最典型的强势攻击状态，短期均线已形成非常有力的支撑。

  在过去两年时间里，整体上估值重心从历史极端位置缓缓上移过程中，基本上呈现这样的循环，围绕新兴产业、消费服务和资源资产这三大投资主线，从局部中小板低估值股（市净率1.5倍左右）启动，启动新兴产业、消费服务、整合重组投资主题，随后转向资源资产类品种补涨。随着资源资产类缓慢调整，新兴产业、消费服务、整合重组则在快速调整后又率先回升并持续领涨，最后资源资产类跟随上涨。反映到上证指数，则是指数缓慢上台阶的过程，反映到中小板指数则基本上是简单的上涨趋势。现阶段，已转入新兴产业、整合重组（主题投资）加速上涨期，估计本月下旬将渐次转向资源资产类补涨，资金热点再次转向一批中大市值群体。由于内部结构上即从小市值向中大市值已有两次轮换，接下来，小市值成长股有可能集体快速上台阶继而整体估值泡沫，中大市值群快速跟进的过程。投资策略上，应该在几大投资主线灵活配置，并根据估值动态而快速调整。

  现阶段值得深入挖掘的依然是小市值主题投资群体。如新一代信息技术中的云计算、车联网、智能电网、新材料再到整合重组（军工央企、地方国企）。从产业发展地位看，节能产业也是值得关注的。

  七大战略性新兴产业中，节能环保居首，并要发展成为国民经济的支柱产业。股价催化剂有可能是年内出台的《节能环保产业发展规划》，预计“十二五”期间中国环保投资将达3.1万亿，较“十一五”期间1.54万亿的投资额上升121%。节能环保将从一个只是政策影响下的产业，逐步发展壮大为一个市场化下的支柱产业，从缺乏清晰经营模式到构建全新经营模式，对于一个新兴产业的上市公司而言，将是小公司培育成为大公司的核心环节。其中，节能技术是核心，不过，像涉及变频器、节能电机等节能领域的相关上市公司基本上都是近年上市的公司，还有不少是创业板上市的企业，市场普遍对它们的认知度不是很高。与节能技术相伴随的是节能服务与合同管理机制的出现，一个全新经营模式值得重视。整体上看，节能产业拥有众多分支，掌握核心技术是制胜的关键，但更需要卓越的经营模式。节能产业是一个刚刚启动的全新领域，相关上市公司的总市值规模仍属于典型的小市值范畴，总市值规模上，除上市时间相对较长的荣信股份、双良节能的市值达至140亿左右外，其他都是几十亿规模，相对于产业发展空间，其潜力不小。