本周大盘走势跌宕起伏，在CPI数据出台后，上证指数周五大跌超过5%，成为下半年最为“恐怖”的一周。从调控政策方面看，我们预期3个月内还有流动性收紧的动作，加息依然是挥之不去的预期。但我们注意到，在美联储维持低利率和超宽松货币政策的同时，我国加息或者上调存款准备金率，短期内对市场有所影响，但从长期来看，以A股为代表的人民币资产会加速升值。因此，我们建议在大跌之后不妨适当“潜伏”受到调控影响较小的银行股和券商股。

  1. 加息如影随形，银行股将首先受益。我们发现，在大盘暴跌5%以上的背后，10月份主要经济数据和CPI是幕后“推手”之一。我们认为，从各种影响因素和构成来看，这次价格上涨应该还是一种结构主导型的价格上涨，而CPI达到4.4%标志着目前负利率依然比较严重，为了抑制或者扭转不断上升的通胀预期，我们预计未来三个月内将再加息25个基点。

  但加息对银行板块影响较小，该板块估值相对便宜，大盘下跌后可能会有一定的反弹机会。数量分析显示，在75%的贷存比的监管制度下，存款准备金率理论上提高到25%，才会影响银行的贷款能力。在我国，准备金率对货币乘数影响不大，对银行业息差基本没有影响。银行将主要通过减少低收益资产补缴准备金。由于银行间资金宽裕，预计也不会造成同业资金收益率大幅上升。如果大盘再度深幅下跌，我们认为可适当关注估值相对不高的银行股。

  2.暴涨暴跌是“潜伏”券商股时机。周五大盘暴跌，放出五千亿的相对较大成交量。从成交量上来看，一般而言，如果大盘持续暴跌，而成交量又相对较大，将是“潜伏”券商股的良好时机。

  同时最新信息显示，证券金融公司的设立将有效扩充融资融券规模，扩张券商的利息收入。当前融资融券市场余额仅为50亿元，证券金融公司成立后规模膨胀至总市值的1%。

  更为重要的是，信用交易的换手率将远高于非信用交易，会带来券商手续费收入的膨胀。对融资融券业务弹性比较敏感的公司是那些融资融券额度/净资本较高比率的公司。根据10月份券商业绩快报陆续出炉的数据显示：上市券商整体10月份实现营业收入77亿元、归属于母公司净利润36亿元，分别环比9月增长35%和70%，规模经济效应进一步体现；净资产2564亿元，扣除10月份净利润和融资因素后，实际净增长20.35亿元，大致可以归因为自营盘中可供出售金融资产的公允价值增长。

  鉴于参股券商板块走势与券商正股具有一定的相关性，因此我们同时建议在大盘暴跌之后关注每股券商含量高、券商净利润占比高的参股券商板块。

  值得我们注意的是，从技术面看，大盘有再次惯性下探的可能性。我们在规避短期风险的同时，也要谨慎关注暴跌后带来的投资机会。

  (上海证券 彭蕴亮)