⊙长盛基金首席策略分析师 黄欣欣

  宏观上我们判断经济已经企稳，开始触底回升，尽管经济仍处于弱势均衡状态，但经济二次探底的担忧已经消除。通胀压力正在越来越受到关注，最新10月份的CPI同比上涨4.4%，创下两年来的新高，促发市场对通胀问题的更多担忧，但是我们认为对未来的通货压力也不应过分高估。

  从环比数据来看，经济周期在3季度逐渐进入底部区域。实体经济生产指标有筑底迹象。虽然CPI出现持续升高，我们预计11月份的数据依然走高，甚至可能达到4.5%的近年新高，但是PPI会相对比较平稳。总体来看，短周期进入衰退阶段，经济同比指标还会受前期高基数回落，但环比指标筑底。但此次筑底将很难看到未来短期内就出现明显回升，以地产为首的泡沫将需要持续的消化过程。未来1-2年，总体经济将维持弱势均衡。

  政策面上，世界各类经济体竞相推出“以邻为壑”政策，外部环境客观上制约了国内紧缩政策的进一步出台。虽然近期央行实施了加息和上调准备金等措施，但我们认为不会在短期内改变经济周期的运行格局。

  未来一个时期，我国的CPI数据将维持3%左右的较高水平，但PPI相对偏低。实体经济的总量增长将维持较低水平，因此目前的货币政策不会引发流动性紧张的情况，由于实体经济对货币的吸纳能力不会上升，货币政策又不会明显紧缩，流动性充裕的局面起码持续到明年中期。

  我们的判断是，全球流动性充裕的格局不会改变，但以石油为首的上游资源品缺乏持续炒作的基础。未来将会类似于1973年第一次石油危机之后的情景，黄金、部分小商品存在持续泡沫的可能，但石油、煤炭价格持续大幅上涨的可能性不大。资金供给方面，国内信贷和国外净资产增速都处在较低水平，因此从国内信贷加国外净资产的口径来看，未来资金总供给增速很难再有下降空间。而国内外经济的好转随时可能促发资金供给总量的快速提高。存量效应仍将在一段时期内导致流动性持续宽松。美元持续贬值后，人民币开始出现了较强的升值预期。近期回购和票据贴现利率在加息后并没出现明显抬升，说明资金宽松的还在继续。

  总体来说，经济周期筑底，弱势均衡；流动性依然充裕；不宜过分高估通胀压力；大宗资源品价格不会明显上涨，局部小商品、黄金存在继续泡沫的可能。