■ 招商证券

  2010年债市迎来小牛市，市场上各期限券种表现抢眼。弱市下亮眼、稳定的业绩表现使得债券型基金受到投资者关注，债券型基金市场迎来新一轮的产品发展阶段，债券型基金在产品设计、产品发行上也不断推陈出新。据悉，目前正在发行的中欧增强回报债券基金将是我国首只一年封闭期结束后将转为上市开放式基金（LOF）的债基，受到投资者的认可。

  中欧增强回报：

  首只一年封闭期后转LOF的债基

  近年来我国债券行业迅速发展，随着发行主体的多元化，以及各种创新型债券的信用增加方式、还本方式等创新方式的出现，债券投资者选择范畴不断扩大，这也为债券型基金在投资策略上的选择增添了更多的灵活性，在产品设计上增添了更多的创新性。

  目前正在广发银行等银行、券商网点发行的中欧增强回报债券基金是国内首只一年封闭期结束后将转为LOF的基金，作为一只“增强版一级债基”，基金合同中规定其可将不低于80%的基金资产投资于债券等固定收益类产品，其中投资于信用债券的资产占基金固定收益类资产比例不低于40%，而不超过20%的基金资产可通过参与新股申购等投资渠道，以求为投资者稳健增值。同时，该基金在合同生效后的一年内封闭运作，在深交所上市交易，而一年封闭期结束后，转为上市开放式基金（LOF）。

  此外，在符合相关分红条件的前提下，该基金采取了强制性“定期分红”条款、高比例、高频率的分红政策，有利于投资者获取较为稳定的现金流收益。

  债券型基金封闭式运作有优势

  封闭式债券基金在中国或许只是刚刚起步，但在成熟市场中，该类产品在封闭式基金市场中一直占据着重要地位。截至2010年6月底，美国市场上的封闭式债券基金资产规模约为1398亿美元，占封闭式基金市场总量的61.5%。

  以中欧增强回报债券基金为例，从运作结构上看，该基金“封闭”和“开放”两阶段运作方式使得该基金兼具开放式基金和封闭式基金的优点。

  对投资者而言，封闭运作、上市交易首先带来了交易上的便利和高效。在二级市场上卖出封闭式债券基金后，可以即时购买其他交易品种，大大缩短了交易时间。而交易所需费用远远低于开放式基金的申购赎回费用。投资者可以更加灵活地对持有的封闭式债券基金进行仓位调整，从而减少投资损失，增大投资收益。因此，封闭式债券基金很好地满足了那些风险承受能力偏低、追求稳定收益、同时又有避税需求的机构投资者的投资需求。

  从管理者的角度来看，相对于开放式债券型基金，虽然是面对同样的投资标的，但封闭运作基金总份额固定，可以很大程度上降低组合流动性冲击的风险，基金经理可以投资那些收益率较高但流动性不佳的债券品种，而不必担心大额赎回。此外，基金经理还可以通过债券回购等方式融资，加大债券的投资比例，以获得杠杆收益，因此，封闭运作有利于提高债券型基金的投资效率。

  加息之后新债基迎来建仓良机

  11月11日，国家统计局公布了最新宏观经济数据，10月份CPI增速高达4.4%，再创年内新高。其他数据显示，我国的宏观经济环境正在逐步好转，市场对经济下行的担忧也在逐步缓解，但是通胀压力居高不下。

  针对通胀高企的现状，央行于10月19日宣布上调一年期存贷款利率25个基点。对于此次加息，市场的看法比较一致：中国经济目前并未出现过热情况，相反还面临着下行风险。近期公布的宏观数据显示，经济下行风险正在减弱，但没有完全消除。此次加息的主要目的是为了缓解国内的通胀压力，同时对房地产进行进一步调控。

  由于加息对经济的负面影响巨大，央行对加息较为谨慎。我们判断，为了确保我国经济平稳较快增长，央行连续加息的可能性较小。换句话说，此次加息大大降低了未来一段时间的加息预期，有利于债券市场的未来走势。

  (CIS)