■ 南华期货研究所 李晓萍

  “解禁”对股票市场而言一直都是个非常敏感的话题，大部分投资者都将“解禁”默认为“下跌”。中石油的“天量解禁”更是让投资者充满担忧，解禁前中国石油无限售的流通A股为40亿股，解禁后激增至1615亿股，是前者的40倍之多。股市投资者这种情绪的影响很容易传导到股指期货市场，因为归根到底，股指期货的标的还是沪深300股票指数。但是从上周中石油天量解禁之后11月5号到11号几个交易日来看，沪深300指数表现很坚挺，不仅没有下跌反而略有上涨，正在投资者逐渐放松警惕时，11月12日市场大跌，再次将投资者带回“解禁”疑团，个股解禁，到底会不会影响期指？

  针对这一疑问，我们认为，市场本轮下跌的主要原动力是系统性风险，而绝非受个别股票解禁影响。具体原因如下：

  首先，解禁之后中石油表现坚挺，并没有出现预期的下跌现象。中石油11月5日开始解禁，至11月12日不仅没有下跌，反而上涨了5.46%。这期间，11月5日至11日沪深300指数微涨0. 85%，期指当月合约微跌0.63%，但是随后的12日现货指数及期指当月合约分别出现了6.21%及7.31%的重挫。但我们认为这种突如其来的重挫与中石油解禁并没有直接的关系，因为这一天中石油只是小幅下跌了1.57%，跌幅远远小于大盘。

  其次，沪深300的编制原则决定中石油的解禁对期指影响不大。沪深300指数是权重分配主要是采用自由流通量加权计算方法，自由流通量剔除了以下两部分股份后的公众自由流通股份：一是限售股份；二是公司创建者、家族和高级管理人员长期持有的股份、国家持股、战略投资者持股、冻结股份、受限制的员工持股和交叉持股等六类股东中某股东及其一致行动人合计持股超过5％的股东持有的股份。因此传统意义上的指标股，即总市值排在A股前列的股票，对沪深300指数的贡献差别大有不同。如A股前5大权重股分别为工商银行、中国银行、中国石化、中国人寿、中国神华，截至11月11日，它们在沪深300指数中的权重分别为1.18%、0.42%、0.67%、0.65%、1.63%，排名分别为12位、61位、33位、36位、8位，并不是沪深300指数的大权重股。

  再加上解禁的限售股大部分都来源于国有股、战略性投资股等，这些股票在解禁后大部分也没有减持意愿，按照沪深300编制原则，这些流通股在解禁时并未立刻计入沪深300权重中。即使这些股东在解禁后有减持，按照沪深300指数编制原则，对于股东行为引起的自由流通量变化，每半年才定期调整一次。中国石油解禁前11月4号在沪深300中的权重为0.76%，解禁后至11月11号的权重也只有0.81%，仅仅微张了0.05%。

  我们认为，市场本轮重挫主要属系统性风险。从国际上来看，美国、英国等主要资本市场从11月8日左右就进入了回调通道。另一方面，国内政策面不断发出收紧资金流动性的信号，提高了投资者在高位的警惕，获利了结压力骤增。所以，市场本轮重挫归根结底是当前内忧外患的局面所引起的一时恐慌，而并非个别股票解禁潮的影响。

  （CIS）