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■国联安大宗商品发现之旅
大宗商品重点板块解析（三）：“货币战争”下的有色金属投资机会
⊙国泰君安证券研究所 桑永亮 蔡鼎尧
我们正处于一场国际性的货币战争中，各国货币普遍贬值，这对我们形成了威胁，因为它降低了我们的竞争力。
——巴西财长曼特加
“汇市干预潮”引发货币整体贬值
全球尤其是美国的经济低迷，是诱发“汇率干预”的根本原因。美国房屋、就业、销售等数据表明，美国经济复苏势头在最近几个月放缓。备受关注的失业率长时间保持在9%以上，美国经济仍然没能摆脱金融危机的阴影重现景气。
另一方面，在长时间维持低利率和量化宽松双管齐下的情况下，较低的通货膨胀水平以及随之而来的对于未来低通胀甚至通缩的预期与恐惧，类似于日本90年代的流动性陷阱忧虑或隐或现，这些都为美国进一步实施宽松的货币政策提供了适宜的环境和理由。美国进一步推行的“量化宽松”货币政策，释放了大量流动性的预期，在推动美元进一步贬值的同时，也导致别国货币升值压力遽升。自6月底以来，欧元对美元升值了12%，巴西雷亚尔、日元、韩元等其他货币对美元也开始较明显升值。
世界各国开始争相干预外汇市场。美国通过宽松货币政策达到美元贬值以利于恢复出口和抑制进口、保护国内就业机会的同时，使得许多以美国作为主要贸易对象的出口导向型国家倍感压力。今年4月以来，日元对美元已累计升值超过10%，出口连续5个月收缩，净出口对GDP的贡献从一季度的0.7%下降至二季度的0.5%。
9月15日，面对日元持续对美元升值，日本开始6年来首次公开干预外汇市场行为，向市场抛售了大约1.76万亿—1.86万亿日元，抑制本币升值以刺激出口；同时，日本财务大臣表示如果日元未来继续大幅度波动，还将进行进一步干预。很快，此举引发巴西、韩国等经济体的竞相效仿。
市场预期，将会有更多的经济体加入到这场全球“汇市干预潮”中。各国争相干预汇市的结果可能是各国货币对内的贬值，通货膨胀的预期推升商品价格上涨，最终导致通胀预期的实现。
“汇率战争”将导致全球货币系统性的贬值，这种风险预期将成为近期资源品价格上涨的刺激因素。
“汇市干预”将刺激资源品价格上涨
影响金属价格的两个主要因素为供需和货币。供需面上，2010年下半年需求增速回落，基本金属除了铜之外，铝、铅、锌等LME现货保持贴水格局，库存也持续在高位。数据显示的金属需求并未与金属价格同步上扬，短期内也还看不到会导致其剧烈变化的因素。
而货币层面，自由流动的低利率美元和日元充斥在商品市场，并以各种形式的热钱流入存在本币升值预期的新兴经济体。与此同时，一些率先呈现出经济复苏态势的新兴国家则陷入了两难境地，一方面，根据蒙代尔三角，为了对抗本国货币升值将被迫跟进低利率宽松政策，而另一方面则必须面对货币宽松环境下的流动性泛滥所导致的通胀危险；以较低汇率维持出口的相对优势和以稳健或者紧缩货币政策对抗通胀只能二选其一。
目前来看各国以宽松货币政策跟进“汇市干预潮”的倾向更为明显，在通胀可以忍受的范围内尽量保持货币宽松的取向可能导致各类商品价格的上涨，尤其是以黄金为代表具有金融属性的金属投资需求可能升温。
事实上，在供需基本面没有明显变化的情况下，宽松货币政策其实已经推动今年下半年金属价格温和上涨。而“汇率战争”可能会在短期内进一步刺激金属价格。黄金已经创出了新高，白银也创出30年价格新高，预计工业金属里金融属性最强的铜以及资源紧缺的锌等金属也将在短期内创出新高。
资源类似库存，多者坐享升值
在供需不变，单纯增加货币供应量而导致的货币购买力下降过程中，理论上讲，各类资源品价格的上涨应保持相同幅度。上市公司拥有的金属储量相当于资产负债表外的库存，金属储量所蕴含的价值在对应金属价格的持续上涨的情况下，相应得到提升。如果以“储量价值/市值”衡量上市公司的价值，该比值越大的公司，对货币贬值的敏感性就会越高，在金属价格上涨中将会越受益。
目前，“干预汇率”将成为刺激金属价格的导火索，近期有色股的大涨，也将激起投资者关注有色的热情。综上所述，我们认为有色金属价格及股票价格上涨将可以形成趋势性机会。(CIS)
国联安上证大宗商品股票ETF及联接基金认购指南
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投资者可选择网上现金认购、网下现金认购以及网下股票认购三种方式认购国联安上证大宗商品股票ETF，认购代码为510173。
■网上现金认购（11月17日至19日）
1）网上现金认购是指投资者通过具有基金代销资格的证券公司以现金进行认购。
2）认购限额：网上现金认购以基金份额申请。单一账户每笔认购份额须为1,000份或其整数倍，最高不得超过99,999,000份。
■网下现金认购（11月1日至19日）
1）网下现金认购是指投资者通过国联安基金或国泰君安等指定代销机构以现金进行认购。
2）认购限额：网下现金认购每笔认购份额须为1,000份或其整数倍，最高不得超过99,999,000份；投资者若通过国联安基金公司办理网下现金认购，每笔认购份额须在10万份以上（含10万份），超过部分须为1万份的整数倍。
■网下股票认购（11月1日至19日）
1）网下股票认购是指投资者通过国联安基金公司或国泰君安等指定代销机构以股票进行认购。
2）认购限额：网下股票认购以单只股票股数申报，单只股票最低认购申报股数为1,000股，超过1,000股的部分须为100股的整数倍，用于认购的股票必须是上证大宗商品股票指数成份股和已公告的备选成份股（具体见发售公告）。
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国联安上证大宗商品股票ETF联接基金（基金代码：257060）发行时间为2010 年11月1日至2010年11月26日，认购方式跟普通的开放式基金一样。
投资人可以通过国联安基金公司或中国银行、国泰君安证券等相关代销机构认购即可，详细名单可参见基金发售公告。
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干预外汇市场在各经济体中竞相效仿
| 时间 | 国家 | 贬值措施 |
| 9月27日 | 美国 | 持续宽松货币政策，必要时将采取进一步措施刺激经济复苏 |
| 9月15日 | 日本 | 在东京外汇市场通过抛售日元买进美元直接干预日元汇率。这是日本政府自2004年３月以来首次直接干预外汇市场 |
| 9月22日 | 哥伦比亚 | 每日开始买进至少2000万美元以阻止本国货币升值 |
| 9月份 | 韩国 | 通过购买美元以避免韩元上升，并且还在酝酿其他措施 |
| 9月份 | 巴西 | 财长称：不会坐视其他国家货币贬值造成巴西的利益受损 |
| 9月份 | 泰国、马来西亚、印尼等 | 其货币兑美元也处高位，引发市场对这些央行出手调控汇率的猜测 |
| 10月5日 | 日本 | 日本央行宣布调降基准利率至0到0.1%。日本央行还说，将购买约600亿美元政府公债与其他资产，以提振经济复苏速度 |
| 10月7日 | 欧洲 | 维持指标再融资利率于1.0%不变，并维持隔夜贷款利率和隔夜存款利率在1.75%和0.25%不变 |
资料来源：国泰君安证券整理
上证大宗商品股票ETF 见证有色板块翩翩飞舞
由国联安基金公司推出的国内首只大宗商品股票ETF将追踪上证大宗商品股票指数（000066.SH），该指数汇聚了上交所规模大、流动性好的50只大宗商品股票，主要涵盖了黄金、有色金属、煤炭、石油、农产品等行业，覆盖我国大部分不可再生资源类上市公司，稀缺特性显而易见。其中有色金属类上市公司的市值权重占33%，为第一大权重板块，投资大宗商品股票ETF有助于降低投资单一股票和单一板块的风险。
第十七届中央委员会第五次全体会议于10月15日在北京召开，会议重点审议了“十二五”规划纲要和总体框架，资本市场“十二五”板块由此正式登场。过去的一个月，“铜心协力”“铝创新高”“锌欣向荣”“铅途无量”“钨所不能”“钛疯狂了”轮番上演。在集体疯狂过后，有色板块面临短期调整，但从目前全球经济和政策层面上看，有色板块中长期仍是“星”光迷人。
国泰君安报告指出，当前美元超发、流动性泛滥的市场环境为投资者提供了投资有色金股的良机。受供需和货币两方面因素的影响，金属价格将维持高位运行。供需层面上，已有数据显示，金属需求并未与金属价格同步上扬，短期内也还看不到会导致其剧烈变化的因素。货币层面上，各国宽松的货币政策可能导致各类商品价格的上涨，尤其是具有金融属性的金属投资需求可能升温，导致价格居高不下。因此，在供需基本面没有明显变化的情况下，宽松货币政策其实已经推动今年下半年金属价格温和上涨。
作为世界上重要的战略物资、生产资料，人类生活中不可缺少的消费资料的重要材料，有色金属板块的中长期发展拥有强劲有力的支撑点。国联安上证大宗商品股票ETF愿借你一双“慧眼”，让你在纷繁的市场中，可以尽赏有色股轻舞飞扬，真正从有色板块的未来发展中获得收益。