⊙陈宁远 ○主持 于勇

  近来关于“热钱”的话题，因为美国再度刺激经济的6000亿美金的措施，重新成为热点。在刚刚结束的首尔G20峰会上，全球最有权势的人，就为这个问题挠头不已，甚至差点无法颁布G20惯有的宣言。

  但挠头归挠头，你要是让这些最有权势的人解释一下何为“热钱”，估计他们还要更挠头。因为“热钱”为何，没有什么严格的货币经济学定义。无非是一句很笼统的话：投机性短期资本。说得更学术一点，中性一点，大约可以叫做投机风险偏好比较大的资本。

  可以说全球从南到北，从穷国到富国，所谓大叫“热钱”来了，不是一种对货币流动正常的描述，而是一种对货币流动无法把握的文学形容。“热钱”之多多，不是全球货币政策有了革命性或者彻底破坏性的改变（因为各国央行垄断货币发行的情况没有根本改变），而是各国货币政策不均衡的结果。它使得一部分善于操作流动性的机构大发其财，而使得一部分误以为流动性就有可能是投资，投资就有可能造成经济成长的国度，陷入到经济忽冷忽热的过程之中（在通货膨胀和通货紧缩之中徘徊）。

  在全球一体化的今天，宏观经济管理基本上被简约成货币经济学，世界经济格局之中各国宏观经济管理，其管理手段都仿佛变成两个骰子，符号般地被经常公布为M1和M2。人们对此有了高度的共识，忘记了经济肯定离不开货币，但经济之好坏绝非只是管理货币这么简单。

  退一万步说，即使经济运行主要依赖于管理好货币，即使管理好货币是经济得以良性循环的康庄大道，可管理好“热钱”，也不是管理好货币的前提。毋宁说正好相反，只有管理好了经济，也许才能够管理好货币；而管理好了货币，“热钱”之热度，可能就如同某种乐观地研究经济增长的学问所以为的那样——恰当的、温和通货膨胀，有益于经济增长。

  因为没有“热钱”这样风险偏好比较大的短期投机资本，各种不均衡的货币和实体经济的联系，可能是完全脱离的。这点在经济微观运行之中经常可见——比如在VC和PE的投资里，就经常见到那些飞蛾般轻盈的“热钱”。可以说没有“热钱”之热，纳斯达克的上市公司可能有一半都不存在了，这包括中国最近新闻不断的网络公司腾讯在内。

  对中国而言，要真正能够从容看待“热钱”，对“热钱”运行既不颟顸，又不过敏到对投机十分仇恨的道德境界，需要更长期准备。仅就目前而言，中国资本运行和G20上挠头的“热钱”还有不小的距离。因为中国和短期投机资本的“热钱”关系时间不算长，大约追溯到1997年。这么短的时间也谈不上会很恰当处理短期投机资本——这无论是国际的，还是已经潜伏到国内的。

  更何况人民币和“热钱”完全是两种话语体系下的货币。假如中国有所谓短期投机资本的“热钱”，它也许不来自国际，它也许还不是美元，而是央行的超发和商业银行按照行政意志的宽信贷。因为这才是我们针对我们实体经济的货币运行现实的关键。而进来以套利为目的的国际“热钱”，未必能够造成根本性的伤害。说到底“热钱”的煽风点火，是你的货币体系本身给了它推波助澜的机会。

  比如我们的外汇管理制度，就有大问题。一般来说，国际贸易中一国的顺差，意味着该国的国民在全球经济格局之中的财富增长，但我国却不同。虽然国际贸易的顺差，最终为国家积累了世界历史上最大的外汇储备，但这不仅不意味着国民财富的增加，相反却面临人民币升值、外汇资产贬值的压力。在人民币还不能成为自由兑换货币之前，假如人民币大幅升值，中国国际贸易积累的外汇储备，不仅不会给勤劳的国民带来应有的回报，相反这部分资产却会因为汇率变化而缩水。

  这是一个几乎地球人都知道的财富漏斗，你想约束“热钱”，对此无动于衷怎么可能？

  （作者系知名财经评论员）