2009年下半年至今，A股走出一轮典型的结构市，新兴成长股连创反弹新高，大盘蓝筹只能偶尔露峥嵘。剧烈震荡的行情，对公募旗下的主动型基金而言是一大考验。

  作为一家成立仅2年半的银行系基金公司，农银汇理2010年整体投资业绩可圈可点，第三季度旗下股票基金业绩收益排名行业第4，其中农银行业成长基金则稳定处于开放式同类股基前30名，今年以来净值增长率超过13％。

  谈及今年以来的投资历程，农银汇理投资部副总曹剑飞在接受记者采访的短短1小时内不断提及α行情，正在管理农银行业成长的他深有感触，多次强调行业配置和精选个股的重要性。对于目前由充裕流动性预期而推导的市场行情，曹剑飞在乐观中也透出几份谨慎。

  ⊙本报记者 巩万龙

  上半年回避强周期行业

  国外宏观政策复杂多变，市场变化莫测，越来越多的基金经理对把握好大方向有着深刻体验。今年以来指数来回震荡，上证指数最低探2319点，最高升至3200点，金融地产萎靡不振，医药、消费等新兴产业的一些个股却连创历史新高。

  国内基金经理几乎达成共识：今年的行情，决胜的大方向就是行业配置是否正确，而非仓位多寡。把脉了大方向，明确了方法，见效是必然的。

  “今年我们在基金整体仓位上并无太大增减，但上半年我们低配了金融地产，没有太多的恋战，规避这两大权重板块来控制风险，但是重点配置了成长股，比如消费升级、区域振兴、战略新兴产业等板块”曹剑飞向记者表示。

  曹剑飞回忆到，当时回避银行股主要处于两方面考虑。首先，2009年信贷大规模扩张后，国家清理地方融资平台，市场开始担心坏账增加。其次，巴塞尔协议对银行的资本充足率要求提高，全球范围内银行的经营杠杠下降，净资产收益率会进一步下降。房地产方面，国家打击房价过快增长的决心和力度都很大，调控政策不断升级，都是应当回避这些板块的理由。

  翻看农银行业成长基金三季度报告，医药、机械设备、食品饮料、商业零售成为其三季度重点配置行业，重仓股中有受益通胀的黄金股，有业绩稳定增长、股价创出反弹新高的白酒以及医药股，也有消费板块中的中低端饮料企业。

  得当的行业配置让农银行业成长今年业绩一直较为稳健。今年以来，该基金单位净值增长一度超过15％，排名稳定在同类基金前列，仅今年三季度收益率就高达23％。在4月份市场大跌前，农银行业成长还进行了一次较高比例分红，锁定了前期部分投资收益，该公司稳健运作的理念可见一斑。

  流动性有收紧趋势

  今年四季度，美国启动第二轮量化宽松政策以提振经济，造成全球货币极度宽松和全球大宗商品价格飞涨，新兴市场资产价格有泡沫化趋向。国庆刚过，A股市场就开始走出一波强势反弹行情，在银行地产、有色煤炭等权重板块的带动下，市场情绪大有重拾乐观之势。

  有人认为，同样是流动性行情，2009年上半年的A股被天量资金推出一波单边上涨行情，今年下半年则是出自美国的量化宽松政策。然而，曹剑飞并不赞同将两者简单的对比。他指出，2009年上半年GDP环比回升明显，今年下半年GDP没有出现这种现象；去年经济出现通缩环境，宏观政策减息放贷，增加流动性，如今在通胀背景下，央行采取加息、加存款准备金率等手段来收紧流动性。

  在曹剑飞看来，现在的货币环境正处于“看似宽松、却有收紧”的趋势当中，在全球流动性泛滥的环境下，我国货币政策将持续收紧来抵抗通胀，明年很难产生趋势性行情，个股选择和行业配置仍然很重要。

  α行情期待“三驾马车”

  在与记者的交谈中，曹剑飞选股标准有着严格的投资戒律，成长股投资最大的特点就是用高估值品种必须有高成长做支撑，没有业绩支撑的个股基本不碰，而资金堆砌的炒作行情更不会不参与。

  记得今年年初曹剑飞就曾表示，精选个股将成为未来1－2年内重要的投资策略，现在他依然维持这样的观点。“明年可能还将维持结构市，市场还是处于不断寻求板块和个股的超额收益，即α行情，而非个股普涨的β行情”。

  曹剑飞强调，未来强周期板块可能依然难以持续上涨，中小市值的成长股则会呈现诸多投资机会，比如消费内需板块、节能减排行业，“我们依然可以在国家十二五规划中看到很多的投资机会”。

  具体来看，明年主要投资方向是“三驾马车”：一是与内需消费相关的医药、食品饮料、商业百货，第二是新兴产业，第三是受益通胀主题投资。

  现在市场比较担心的是成长股的估值问题。曹剑飞认为，化解短期估值风险的重要手段是上市公司业绩快速增长，通过业绩的高增长来抹平高估值。“举例来看，当前一些医药和TMT类上市公司的明年净利润增长超过50%，甚至100％，这样就可以化解眼下股票估值偏高的风险。”

  对于一些热点板块的炒作行情，曹剑飞表示都不会参与。“我们选股还是基于它的业绩，一定要有业绩支撑的才会考虑，盲目的短线跟风炒作风险太高，这也是对持有人负责任，”曹剑飞说。

  ■人物简介

  曹剑飞，农银汇理投资部副总经理，具有6年证券业和基金业从业经历。历任长江证券证券投资总部分析师，泰信基金研究部、华宝兴业研究部高级研究员，华宝兴业先进成长基金经理助理。2008年8月起，曹剑飞任农银汇理行业成长基金经理，2010年9月起任农银汇理大盘蓝筹基金经理。