⊙金岩石 ○主持 于勇

  周末，国金证券在上海理财博览会上的报告会吸引了数千人，由于场地限制，我们不得不在两个会场错开时间做两场报告。股市情绪面的激情澎湃通常发生在大牛市的起点或终点，由于经济刚刚走出危机的阴影，我更倾向于这是一个大牛市的初级阶段，预计股指将在3-5年内再创历史新高。当年曾经讲过“沪指三千不是梦”，也讲过“沪指六千不是梦”，也曾错误地预言了“问鼎八千”，今日再谈大牛市的起点，个人意见仅供参考，尚不代表任职机构的意见。

  投资理财市场的繁荣来自于人性的贪婪与恐惧，近期股市的激情上升与急速下跌，主要原因是情绪面的冲动。从交易量短期超过5倍的激增，到两周内几乎减半的萎缩，都不可能来自于股市的基本面变化，只能用股市的情绪面和资金面的变化来解读。股指期货市场的交易量也是情绪面的指标，中国的股指期货今年4月19日开盘，现在交易量已跃居世界第二位仅次于美国，说明中国股市是一个情绪面驱动的市场，散户群体就是指数波动背后的“无形之手”，所以分析中国股市波动的规律必须研究散户群体的情绪冲动。

  散户群体对股市投资的热情未必都是由于贪欲，近期更直接的原因之一是对通货膨胀的恐惧。楼市调控至今，按下葫芦浮起瓢。超额货币流入“菜篮子”是近期CPI超预期上涨的直接原因。对于通胀与股市之间的关系，理论界有两个假说：其一是“通胀无牛市”，主要分析逻辑是通货膨胀导致紧缩政策，政策面将不支持股市上扬；其二是通胀推牛市，主要分析逻辑是对通胀的恐惧将导致“储蓄搬家”进入股市，只要流通货币总量不减少，股市吸引的资金量就会相对增大，从而强化牛市的资金驱动力。在这两个理论假说之间，我更倾向于后者，但前提在于牛市趋势已经存在。因为，通胀本身不会制造牛市，但散户对通货膨胀的恐惧心理如火上浇油，会在已经点燃的牛市情绪上再加一把火，助燃牛市激情。

  通胀不会点火，却可助燃，央行紧缩货币的目的是扼制通货膨胀，今年5次提高存款准备金率，但流通中的货币总量并没有减少。根据央行的公开数据，广义货币总量（M2）今年以来继续增加了19%，存款准备金率虽已提高到18%，两者相抵，货币总量仍在增加，去年高达27.59%的增量货币依然在流通之中。以此为背景，楼市熄火暂时堵住了货币流向楼市的通道，农产品的价格管制已经势在必行，两头一堵，超额货币只能流入股市成为牛市激情的助燃剂。

  (下转A3版)