临近年末，一年一度的券商年度策略会渐渐拉开帷幕。在当前通胀压力进一步加大，而中央经济工作会议将于近日召开的背景下，明年的宏观经济和政策走向受到市场高度关注。综合已经公布的券商年度策略报告来看，“通胀”和“转型”成为其中的关键词。在投资机会方面，券商普遍认为，围绕新兴产业、制造升级、消费等方面的结构性行情有望演绎。

  ⊙记者 方俊 ○编辑 衡道庆

  明年经济增长无忧

  当前通胀压力不断加大，货币政策也开始收紧，明年的宏观经济走势无疑成为市场关注焦点。从各家券商观点来看，2011年中国经济增长无忧，不过将呈现高增长、高通胀的格局。

  申银万国的报告指出，2011年是“十二五”的开局之年，也是中国经济社会逐步进入转型中期的关键时间点，在转型深化的背景下，2011年中国经济将呈现高增长、高通胀的格局。预计明年中国经济增长率为9.6%，通货膨胀率为3.7%。增长的主要推动力来自于转型性投资，通胀水平在转型性涨价和流动性过剩的双重叠加作用下将出现明显抬升。

  对于即将召开的中央经济工作会议，海通证券策略高级分析师陈瑞明表示，“会议关注的焦点可能在对通胀预期的管理、信贷规模、转型的具体措施等方面。”他指出，对通胀预期需要加强管理，尤其是明年上半年，从今年年底至明年上半年都是加息的高概率时期；信贷规模方面，可能难以形成稳定的预期；而转型可能取决于海外因素，如果贸易摩擦加剧，再加之调控下地产下滑，转型的速度可能会慢下来。

  长江证券也指出，今年上半年开始的这一轮小周期滞涨即将走向尾声，即使基于最不乐观的预期，明年二季度本轮经济将结束同比因素下的小周期滞涨，从而迈入一个新的增长周期。

  通胀和转型成为关键词

  “2011年的股市关键词是‘通胀’和‘转型’。”陈瑞明表示。首先，2009、2010年大规模信贷投放造就庞大货币存量，存量货币的发酵将使通胀压力持续到2011年第二季度。这期间通胀的演绎和具体表现形式，以及抗通胀的紧缩政策的波动将成为影响股市的重要因素。

  其次，次贷危机后，大部分国家过度运用了内部的抗周期政策来拯救经济，无暇顾及结构性矛盾这一根本性问题。中国2011年的转型不仅来自于自身需求还有来自外部的压力，而对转型成功与否的判断，以及对转型中受益受损行业的理解，都将成为影响股市的重要因素。

  而申银万国的年度策略报告主题就是“转型中期”，报告指出，明年一季度之前，调控通胀的政策紧缩风险加剧，投资者对经济前景的预期将受到负面影响。明年二季度之后，随着通胀警报的逐步解除，对政策放松的期待会开始萌动，有助于股市企稳回升。

  长江证券则指出，2011年将是新一轮中周期的起点。具体来说，明年市场受到经济运行阶段、资产品属性（汇率、商品、CPI）及中周期增长动力三个核心因素的影响。市场将经历经济预期见底、确认复苏及盈利见底的中周期增长三个阶段，分别在单一经济预期、叠加资产品负面影响及制造业增长核心动力的背景下展开。

  结构性行情有望延续

  对于2011年A股投资机会，大多数券商都选择了消费升级和服务转型。申万表示，2011年上证综指核心波动区间为2600点-3800点，策略上建议先防御后进攻，“制造升级”有望成为贯穿2011年全年的投资主题。

  申万看好受城镇化需求拉动的交通网、信息网、能源网建设提速给装备制造业带来的机会，并认为进口替代、出口转内销加速，将带动装备制造、医药、轻工、纺织服装等行业的龙头公司加速成长。长江证券也表示，2011年将是新一轮中周期的起点，制造业尤其是材料类的增长将成为中周期增长的核心动力。

  海通证券高级策略分析师陈瑞明表示，2011年紧缩货币政策预期变化、房市调控、人民币升值压力、美联储量化宽松政策等都将构成股指波动的原因，但A股仍将获得充裕流动性支撑，上行的概率大于下行。具体来说，看好具备资产属性的消费品行业，如白酒、中药、零售。“这些行业既受益于稳定增长和通胀预期；新兴行业中看好与消费相关的新一代信息技术、生物医药。”

  中信证券首席策略分析师郤峰判断，未来经济将逐步向消费和服务转型，居民收入增长仍将是逐步提高而非跳跃式增长，依靠收入增长对传统消费影响有限。市场目前正处在“政策渐进、通胀渐稳”的过程中，中长期来看，“十二五”规划、新兴产业、保障房建设等方面政相关策将会重新主导市场。在此背景下，2011年A股市场仍将以结构性行情为主，尤其是围绕“十二五”规划重点行业，可能诞生一大批成长股。

  （本报记者马婧妤对本文也有贡献）