⊙中原证券 李俊

  本周A股市场震荡加剧，周五由于对政策收紧又有所担忧，股指随之回落。展望下阶段行情，我们认为在上有政策紧缩忧虑，下有估值支撑的背景下，大盘窄幅震荡的格局仍有望延续。

  政策紧缩忧虑仍将延续

  从11月份的CPI增速看，市场预期将再创年内新高，并可能达到或接近5%的水平。但是，前期发改委已经对部分重要商品及服务采取了实行临时价格干预措施，并取得了一定的效果。此外，在相关配套措施准备并不充分的情况下，我们认为市场担心的价格管制条件其实仍未成熟。

  虽然目前价格管制的可能性不大，但通胀预期的持续发酵，导致货币政策紧缩的担忧仍将延续。央行在近期声明中，年内首次提到价格性工具，对国内资金需求的措词也发生改变，这意味着再度加息的脚步已越来越近。从国内加息的时间点来看，通常是出现在高启的CPI数据出炉前夕，这使得市场普遍预期12月上旬央行有可能再次上调存贷款利率。而从管理通胀预期的角度来看，翘尾因素导致明年一季度CPI仍处高位，年内很有可能选择以加息的方式来引导市场的合理预期。

  估值水平较为合理

  不过，目前市场较合理的估值水平将为大盘提供一定的支撑。截止2010年11月25日，过去五年A股的平均市盈率、平均市净率分别为24.8倍、3.4倍，较当前的估值水平分别高出21%、19%。而从恒生AH溢价指数、全球主要股市的估值水平来看，A股市场也并没有表现出明显的高估。

  因此，在估值的支撑下，市场向下的空间也相当有限。从近期来看，工商银行复牌之前曾给市场带来了一定的负面冲击，但随着复牌后补跌动能的释放，短期的市场风险已得到明显的缓解。此外，虽然在紧缩政策的压制下，权重股表现难免有些疲弱，但有合理的估值水平支撑，出现大幅下行的概率并不大。

  窄幅震荡格局将延续

  综合来看，在上有政策紧缩忧虑，下有估值支撑的背景下，上证综指有望在2800点-2900点区间延续窄幅震荡的格局。不过，由于前期小盘股连续上涨已积累大量的获利盘，可能会引发兑现行为并带来一定的调整。从创业板综指来看，底部反弹以来累计涨幅已超过三成，阶段性回调难以避免。

  而随着中小盘获利回吐迹象的显现，部分权重股可能会借机上涨。不过，在当前国内新一轮经济周期尚未启动、货币政策紧缩预期强烈的背景下，市场风格成功转化的可能性并不大。对于具体的投资品种来说，投资者可关注个股动态估值在年末的切换，并从中寻找出具备确定成长性的公司。