⊙长盛同德主题基金 基金经理邓永明

  毋庸置疑，今年将是我国经济发展阶段中重要的转型年，反映到资本市场上，转型期所涉及的传统行业和新兴行业将处于此消彼长的过程之中。

  就目前来看，传统行业的公司估值普遍较低，而新兴行业的公司估值略显偏贵，而这种特征在今年的证券市场中体现的很明显，甚至阶段性表现出比较明显的跷跷板效应。

  究其原因，我们认为，宏观调控政策起了非常关键的作用。今年以来，当预期宏观调控政策偏松时，传统行业因本身估值偏低受到一定追捧，出现阶段性估值修复行情；当预期宏观调控政策偏紧时，与经济关联密切的传统行业遭到抛弃，而新兴行业因其想象空间巨大而获得青睐。我们发现，随着调控预期的不断变化，证券市场的波动也越来越频繁。

  在所有政策性因素中，“十二五”规划对市场影响可谓是最显著的，每当政府出一个规划预案就会引发一波板块行情。市场表现往往比较短期，并且可能过于激进。

  该如何来应对这种行情？一般来说，在一段时间内，在市场趋势确立的情形下，行业配置是很重要的；在趋势不明朗或市场处于震荡之中，那么精选个股选就很重要。回顾今年的操作思路，我们基本上就是在战略上重点配置与宏观调控相关不是很紧密的行业，然后精选个股，阶段性适当参与周期股反弹。由于今年政策比较频繁，主题投资的轮动也比较快。在一定程度上可以说，传统的价值投资理念在今年受到较大颠覆。这无疑是转型期的重要市场特征，在国际上也有颇多的先例。

  在经济转型的大背景下，一般来说，新兴行业的机会要大于传统行业，因为新兴行业受政策调控的影响小。科技创新过程中一些受益的公司在投资层面就可能出现放大效应，短期也有可能把泡沫吹得较大。在未来经济发展过程中，如果通胀率仍然在高位运行，那么明年上半年也可以参照这种思路。但是，如果明年上半年通胀得到明显控制，经济稳定筑底然后缓慢回升了，那么银行地产这些低估值的板块会出现一定的机会。目前来看，尚不好确定这种情况出现的时间，目前普遍认为明年仍是一个调整年，仍然是结构性机会的一年。

  从长期来看，我们认为以下几大类行业是比较有持续的发展前景的：首先是现在政策正在积极倡导的节能减排行业；其次是技术升级行业里的装备制造业，在国内研发实力提升后，这些企业的产品竞争力增强，尤其是高端制造业，这将是中国经济转型的重要行业，是转型期经济发展的基础；再次是生物制药行业，现在医药行业新产品推出比较快、比较多，许多上市公司发展很迅速；最后，新一代信息技术，物联网、3G消费拉动的行业都可能出现暴发性增长。以上这些大多数都是真实需求所造成，也当然还有一部分由政府推动的行业，比如智能电网。