市场“一波三折”，不变的是股票，变化的是预期！

  流动性泛滥预期催热10 月行情，券商、煤炭、有色三大板块走出超强走势，机构乐观论调升级，全面看多。然而上述“龙头”效应在11 月仅延续了10 天时间，上证指数从最高接近3200 点回落至2800 点，仅用了一周的时间！机构预期再度生变。

  短期急跌之后，市场进入多重博弈期。在资本市场“不差钱”以及“政策顶、估值底”上下夹击的预判下，基金投资理念悄然“易帜”，主题投资正以一种全新的视角被业内关注和认可。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  “把脉”政策方向

  从年初的紧缩到年中的放松，再到年末的紧缩，“相机抉择”的货币政策对于股市的影响被演绎得淋漓尽致。中央经济工作会议召开在即，政府宏观经济管理层的紧缩的决心是“点到为止”还是持续紧缩，成为基金关注的焦点。

  “许多机构预期将于12月初召开的中央经济工作会议会将未来政策发展基调定位控通胀、保增长，但是此次增长将会更加注重经济结构的调整，使经济运转更加健康。”海富通基金投研人士表示，“虽然近期国务院出台一系列价格干预措施调控物价，使得价格敏感商品得以有效控制。但是未来政府政策方向尚不明朗，市场担忧未来将出台更严厉的价格管制政策。”

  在诺德的一位基金经理看来，中央经济工作会议将会揭示政府宏观经济管理层的决心。目前，决策者似乎仍然不愿意采取严格意义上的紧缩政策来对抗通货膨胀，“点到为止”的迹象较明确。最明显的体现是不愿意牺牲经济的增长。再加上短期内农业产品价格下滑的环境，严厉的紧缩政策想必不会出现。

  上述基金经理认为，“明年宏观政策基调防通胀保增长”，那么无论如何，“增长”与“通胀”可能如今年一样让市场继续“纠葛”。缺乏严厉紧缩政策，通胀预期仍然存在。也因此可以预见明年二季度甚至一季度末通胀将再次来临。提高CPI容忍度到4%，可见“相机抉择”对我国货币政策影响之深。出于对货币政策突然转向的恐惧，市场总是更关心短期。所以，留一分清醒留一分醉，仍是当前市场的主流心态。

  在多数基金投研人士看来，从今年年底到未来明年一季度，通胀实际控制效果将会影响到市场未来走势，央行对于流动性管理的措施将会更多集中于寻找能够吸收流动性的渠道。

  北京鸿道投资总经理孙建东认为，“国内外宽裕的流动性仍会继续在中国市场寻找机会。引导过剩的流动性进入股票市场，通过股市双向扩容，推动技术创新与制度创新似是一个可行的政策方向。”

  具体而言，孙建东认为，通过增大新兴产业股票的供给为技术创新与结构转型提供风险资金，通过资产证券化与存量的国有股减持为建立稳固的社会保障体系提供基础资金，推动居民长期消费率与储蓄率的优化。如果能把握好需求与供给的匹配节奏，形成股市需求与供给的良性互动，就有可能为中国经济与社会的长期发展奠定基础。

  投资理念“易帜”

  在宽松的货币政策下，充足的流动资金如果不能有效进入实体经济，则会导致一定程度的流动性泛滥，流入商品市场或股市，股票价格被整体推高。“便宜的不看好，看好的不便宜。”正成为眼下多数价值投资者的困惑。

  面对错综复杂的市场形势和难以确定的政策方向，主题投资正以一种全新的视角被业内关注和认可。

  对于主题投资的优势，业内人士认为，此时如果用价值投资法，很可能找不到可以投资的股票，从而错失下一轮因流动性推动而形成的牛市。这种情况下，主题投资法将更适用。

  招商证券认为，“在当前环境下，主题投资方法更有优势，并有望成为未来的发展趋势。但要真正发挥主题投资的威力，需要投资人对国内外宏观局势有超强的前瞻能力，还要把握好进入和退出的时间点、掌握好市场情绪、具备相关主题的专业知识等。”

  优先股票基金经理管华雨认为，今年市场主题投资蓬勃兴起，转换比较快。“这背后反映了两个事实。第一，资本市场资金比较宽裕，因为只有在资金比较宽裕的情况下，主题投资才会比较盛行。如果资本市场资金非常紧，就会对公司质地强调得更重一些。此外，今年主题投资反复活跃，从另一方面也说明了整个市场的参与者对未来经济转型比较看好。今年主题投资的行业和板块其实都是与改变经济增长方式和经济转型高度相关，只有对中国经济转型成功抱有比较大的信心，主题投资才会得到市场比较好的响应。”

  在大成基金投研人士看来，“十一五”规划期间，中国经济快速增长，成为全球最具成长性的经济体之一，推动了中国资本市场的快速成长。“十二五”规划将为资本市场增添新动力，全球新一轮量化宽松正在催生以中国为代表的新兴市场的牛市。在主题投资日益盛行的今天，成长风格投资自然成为与投资中国这个高成长的市场最匹配的一种投资风格。

  重弹“结构、主题”老调

  短期急跌之后，市场进入多重博弈期。在资本市场“不差钱”以及“政策顶、估值底”上下夹击的预判下，多数基金开始重弹“结构、主题”老调。

  国务院日前下发了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，决定到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到8%左右，到2020年达到15%左右。对应到资本市场，大成基金投研人士认为，相关板块占总市值的比重也会相应增加。战略性新兴产业中较具成长力的行业龙头股未来发展空间巨大。

  在诺安基金投研人士看来，货币政策收紧主要对银行、地产以及相关周期类行业形成明显的制约，消费类和新兴产业对货币政策收紧有较强的免疫力。因此A 股市场将重新回到以“消费和科技”主导的结构化行情，这也是2010 年度A 股市场的主旋律。

  海富通基金亦表示，全球来看，电子行业的季度景气度将前低后高。在中国可能出现很多逆全球大周期的细分子行业景气。由于金融危机的影响，全球的产业链进行了重新划分，这一变革正在继续。中国产品在质量不断提高下，低成本优势日益明显，正在不断提升产业链地位。国家所实施的一系列引导产业结构转型的政策不断发酵，物联网、云计算、LED、新能源汽车、触摸屏、半导体封装等行业将获得新的内需增长点。国内相关产业可能呈现出由于全球产业的景气度。

  天治创新先锋基金经理龚炜表示，应该密切关注世界经济复苏的进程对我国外需的影响、通胀上升的势头对货币政策的影响、人民币升值的预期对汇率政策的影响，相应地调整投资布局：重点关注包括泛消费、低碳经济、区域经济、人民币升值、通胀预期、资产整合等行业和主题在内的业绩增长确定、政策导向确定、投资主题确定的“三确定”行业，加强对明确受益经济复苏的行业和个股的研究，积极把握自下而上的结构型投资机会。