深圳证券信息有限公司指数事业部 罗国庆
随着我国产业升级、经济转型等战略政策的不断深入，中国经济保持快速持续增长，中国资本市场伴随着中国经济的持续增长而不断成长。而深圳证券市场作为一个活跃有生命力的市场，不仅在中国经济转型这个关键时期发挥使命性作用，而且立足于服务代表中国经济未来的高成长、大潜力、创新型的中小企业。
深证成长40指数作为深圳证券市场首只成长风格指数，选取深证市场具有良成长性和业绩成长持续性强的40只股票组成。深证成长40指数包含了深市主板中的蓝筹价值型企业，并不断吸纳更多来自中小板和创业板的成长型优质企业，从而更好地体现深市多层次、高成长、创新型等特征。从指数特征来看，深证成长40指数表现出“收益高、波动率适中、风险收益比高、领涨抗跌”的特性，同时成份股的行业分布较为合理，不仅有利于充分分享新兴产业的成长，弱化经济不景气带来的波动，而且能够更好的分享行业轮动，具有良好的投资价值。
一、成长风格指数符合中国经济高速成长的特征
我国经济长期保持快速、平稳发展。自1995年中共十四届五中全会通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展“九五”计划和2010年远景目标的建议》以来，中国GDP保持了年均11.36%的快速增长，而同期美国、日本和欧洲年均GDP增长率仅为0.99%、-0.98%和2.74%。宏观经济的高速增长推动了中国资本市场的快速成长。
表1：主要指数走势
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*数据来源：Wind资讯
*数据截至日期：2010年9月30日
图1：主要指数走势图
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*数据来源：Wind资讯
*数据截至日期：2010年9月30日
随着深化改革开放、加快转变经济发展方式等政策的实施，中国经济还将延续强劲的发展势头，中国资本市场也将伴随着中国经济的持续增长而不断成长。成长风格指数符合中国经济的高速增长特征。
二、深证成长40指数能够表征成长性股票的总体走势
在高速成长的资本市场中，成长型公司备受关注。深证成长40指数的编制方案能够筛选出具有良好成长性的上市公司，表征成长性股票的总体走势。
（一）指数编制方法充分考察成份股的成长性
1．严格筛选备选成份股，在剔除流动性较差和公司经营风险较大股票的基础上，选择非ST、*ST，且满足有一定上市交易日期（一般为六个月）；公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；考察期内股价无异常波动；最近一期无亏损的深交所上市公司的股票。
2．参考国际通行标准并结合对国内资本市场的研究，通过成长风格因子打分法和重点板块与非重点板块权重控制法保证了指数在成份股层面上和板块层面上同时具备较高的成长性。
1）采用成长风格因子打分法，将备选成份股按照主营业务收入增长率、净利润增长率和净资产收益率三个成长因子排序。将三个成长因子值的平均值作为股票的成长风格评分进行排序，成长风格评分较高的作为指数成份股。保证了指数在成份股层面上具有成长性。
2）按照GICS行业分类标准，将入围成份股分别归类到10个不同板块中。在各个板块内，剔除流通市值较小、动态市盈率过高或者每股收益过低的股票，原则上确保重点板块成份股总权重不低于50%；非重点板块成份股总权重不高于50%；个股权重不超过10%。其中，重点板块包括非日常生活消费品（可选消费）、日常消费品（主要消费）、医疗保健、工业、信息技术和电信业务；非重点板块包括公用事业、金融、能源和原材料。保证了指数在板块层面上具备成长性特征。
3）在上一步骤的基础上，最终精选40只具有良好成长性，行业分布和估值水平合理，流动性相对较好的股票作为深证成长40初始成份股，进一步降低个股风险，提升跟踪投资的可行性。
（二）指数成份股的检验结果呈现出较高的成长性
资产价格受投资者对资产未来预期收益期望的影响较大，为此，我们采用分析师一致预期财务数据对深证成长40指数成份股进行检验，结果表明该指数成份股加权每股收益增长率、净利润增长率和主营业务收入增长率三个主要财务指标的一致预期绝大部分都优于表征市场总体走势的规模指数，如沪深300指数、深证成份指和上证50指数。
表2：每股收益增长率
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表3：净利润增长率
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表4：主营业务收入增长率
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*数据来源：Wind资讯
*数据截至日期：2010年9月30日
三、深证成长40指数具有良好的收益性
自2006年1月24日深证成长40指数正式发布以来，指数总收益率、指数风险调整后收益和不同时间段风险收益都有良好的表现，说明该指数具有较好的收益性和可投资性。
（一）总收益较高
深证成长40指数具有较高收益的特征。自2006年1月24日发布以来至2010年9月30日，指数收益率为309.25%，优于深证成份指数、巨潮成长指数、沪深300成长指数、沪深300指数、上证50指数。
表5：指数总收益率
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*数据来源：Wind资讯、深圳证券信息公司
*数据截至日期：2010年9月30日
图2：指数走势对比图
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*数据来源：Wind资讯、深圳证券信息公司
*数据截至日期：2010年9月30日
（二）风险调整后收益较高
为考察在同一风险水平下各指数的收益情况，我们进一步计算了各个指数的风险调整后收益，在计算过程中，以沪深300指数作为可比指数。
表6：风险调整后指数收益率
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*数据来源：Wind资讯、深圳证券信息公司
*数据截至日期：2010年9月30日
*风险调整后收益：λ=E（Rp）/δ（E（Rp）表示预期收益率、δ为波动率）
*信息比：IR＝TD/TE（TD表示资产跟踪偏离度的样本均值、TE为资产的跟踪误差）
比较结果显示，在承担相同的总风险的情况下，深证成长40指数的收益高于沪深300指数和其他指数；在同一单位主动风险下的超额收益（信息比）最高，在单位跟踪误差上获得的超额收益最高。
（三）具有良好的领涨抗跌特征
深证成长40指数在不同市场环境下都有较好的表现，长期来看，呈现出较好的领涨抗跌特性。为考察在不同市场环境下各指数的收益情况，我们以沪深300指数涨跌情况划分区间，检验不同时间段各个指数的风险收益特征。
表7：深证成长40指数与其他主要指数不同时段指数收益率对比
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*数据来源：Wind资讯、深圳证券信息公司
*数据截至日期：2010年9月30日
四、指数成份股行业分布较为合理
深证成长40指数成份股行业分布较为合理，从新兴产业板块和成熟产业板块平衡度、周期性行业板块和非周期行业板块的平衡度、行业分布的平衡度三个方面来看，深证成长40指数行业配置都呈现出较强的成长特性（上述板块划分参照巨潮指数研究报告对板块的划分方法）。
（一）行业分布偏重新兴产业，成长风格鲜明
A股上市公司按照所属行业特征可以分为相对成熟产业（价值风格）和相对新兴产业（成长风格）两类。相对成熟产业是指在经历了高速增长以后逐步过渡到相对有节制的增长或者相对平稳增长阶段的产业；相对新兴产业是指尚处在相对高速发展和相对快速扩张阶段的产业。以沪深300指数为例，相对成熟产业所占权重达到76%，指数价值型风格较为突出，而深证成长40指数中的相对新兴产业和相对成熟产业行业权重比例为67：33，行业配置较为偏重成长，指数具有较强的成长风格特征。
表8：指数产业板块权重
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*数据来源：Wind资讯、深圳证券信息公司
*上述行业分类按照GICS行业进行分类
*指数行业权重均采用2010年9月30日
（二）行业分布偏重非周期板块，抗跌性较强
宏观经济的波动直接影响着证券市场。根据与经济发展相关性的差异，可以把A股上市公司所属行业划分为周期性行业和非周期性行业两类。周期性行业是指行业的景气度与外部宏观经济环境高度相关的行业，主要包括金融、原材料、工业、能源等行业；非周期行业受经济周期阶段变化的影响较小的行业，主要包括主要消费、可选消费、医疗保健、信息技术、电信业务和公用事业等行业。
表9：指数周期板块权重
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*数据来源：Wind资讯、深圳证券信息公司
*上述行业分类按照GICS行业进行分类
截至2010年9月30日，深证成长40指数周期性行业和非周期行业权重比例为29：71，周期性行业和非周期性行业配置较合理，有利于分享经济繁荣带来的上涨，弱化经济萧条对指数的影响，形成稳定、持续的成长特征和抗跌能力。
（三）成份股行业分布均匀，有利于充分分享行业轮动
通过对比分析各个指数成份股的行业分布情况可以看出，深证成长40指数各行业与排名前、后行业的权重差小于8%，行业分布较为均衡，有利于充分分享行业轮动。据统计，深证成长40指数成份行业权重标准差为7.68%，而巨潮成长、沪深300、沪深300成长指数成份股行业权重标准差分别为9.05%、9.88%、11.40%。行业权重标准差越小说明指数成份股行业集中度越低。
图3：指数板块行业权重分布
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*数据来源：Wind资讯、深圳证券信息公司
*数据截至日期：2010年9月30日
*上述行业分类按照GICS行业进行分类
五、深证成长40指数是良好的ETF投资标的
深证成长40指数的上述特点使其可以成为ETF产品理想的跟踪标的。
（一）从基金产品差异化方面来看，国内还没有具有成长概念的ETF产品。深证成长40指数的市场代表性强，以其为跟踪标的开发的ETF产品的投资风格更为鲜明。
（二）从指数的基本面指标来看，深证成长40指数的基本面指标较好，预期每股收益增长率、预期净利润增长率和预期主营业务收入增长率三个主要财务指标都好于其他指数，说明该指数具有较好的成长性和可投资性。
（三）从总收益、超额收益和风险调整后收益看，深证成长40指数的收益性较为突出，相比其他指数具有更为理想的同期业绩。
（四）从不同市场环境来看，无论在单边大幅上涨还是大幅下跌的市场中，深证成长40指数表现出较好的领涨抗跌的特性，能够在一定程度上较好的满足投资者的投资需求。
（五）从行业分布和指数成份股权重来看，深证成长40指数行业配置都显现出较强的成长性，深证成长40指数成份股行业分布偏重新兴产业板块和非周期行业板块，行业集中度小于其它成长指数和规模指数，成份股行业权重分布均衡，有利于分享行业的轮动。尤其是该指数对重点板块和非重点板块的划分，符合未来中国经济结构调整的发展方向，在短、中、长期都具有理想的快速成长的理论基础。
综上所述，我们认为从收益性、稳定性、流动性等方面综合来看，深证成长40指数比较适合作为ETF的标的指数。
| 指 标 | 沪深300 | 标普500 | 东京日经 | 伦敦100 | 德国DAX |
| 总收益率 | 193.56% | -5.84% | -18.45% | 15.25% | 46.36% |
| 年化收益率 | 20.59% | -1.56% | -5.19% | 2.50% | 6.85% |
| 指数简称 | 成长40P | 沪深300 | 深证成指 | 上证50 |
| 2011年 | 25.60% | 19.51% | 23.74% | 18.48% |
| 2012年 | 28.63% | 17.42% | 22.56% | 15.60% |
| 指数简称 | 成长40P | 沪深300 | 深证成指 | 上证50 |
| 2011年 | 27.65% | 20.17% | 23.73% | 18.50% |
| 2012年 | 24.27% | 16.83% | 22.56% | 15.59% |
| 指数简称 | 成长40P | 沪深300 | 深证成指 | 上证50 |
| 2011年 | 20.79% | 16.64% | 17.30% | 15.99% |
| 2012年 | 16.66% | 14.02% | 17.58% | 13.55% |
| 指数简称 | 成长40P | 深证成指 | 巨潮成长P | 沪深300成长 | 沪深300 | 上证50 |
| 总收益率 | 309.25% | 258.60% | 246.18% | 201.50% | 193.82% | 128.17% |
| 指 标 | 成长40P | 深证成指 | 上证50 |
| 年化收益率 | 35.09% | 31.33% | 19.25% |
| 年化波动率 | 36.27% | 36.41% | 35.18% |
| 风险调整后收益 | 0.97 | 0.86 | 0.55 |
| 年化超额收益率 | 9.22% | 5.46% | -6.62% |
| 年化跟踪误差 | 9.72% | 8.30% | 8.35% |
| 信息比(IR) | 0.95 | 0.66 | -0.79 |
| 指 标 | 沪深300成长 | 巨潮成长P | 沪深300 |
| 年化收益率 | 26.56% | 30.35% | 25.87% |
| 年化波动率 | 36.55% | 36.24% | 35.17% |
| 风险调整后收益 | 0.73 | 0.84 | 0.74 |
| 年化超额收益率 | 0.69% | 4.48% | -- |
| 年化跟踪误差 | 5.84% | 5.63% | -- |
| 信息比(IR) | 0.12 | 0.80 | -- |
| 指 数 | 上涨阶段2006.1.24-2007.10.16 | 下跌阶段2007.10.17-2008.11.4 | 反弹阶段2008.11.5-2010.9.30 |
| 成长40P | 528.51% | -68.69% | 107.95% |
| 沪深300 | 488.26% | -72.30% | 80.34% |
| 深证成指 | 505.30% | -70.72% | 102.31% |
| 上证50 | 464.35% | -72.25% | 45.70% |
| 沪深300成长 | 525.29% | -75.62% | 97.80% |
| 巨潮成长P | 486.31% | -72.35% | 113.50% |
| 行 业 | 成长40P | 深证成指 | 巨潮成长 | 沪深300成长 | 沪深300 | 上证50 | |
| 新兴产业 | 可选消费 | 24.79% | 20.10% | 14.51% | 9.63% | 9.20% | 1.96% |
| 主要消费 | 17.07% | 13.71% | 7.53% | 8.73% | 6.34% | 2.90% | |
| 医疗保健 | 15.53% | 5.78% | 6.73% | 4.19% | 3.92% | 0.00% | |
| 信息技术 | 10.00% | 4.25% | 2.92% | 0.85% | 1.57% | 0.00% | |
| 电信业务 | 0.00% | 0.00% | 0.21% | 0.24% | 1.80% | 1.96% | |
| 成熟产业 | 金 融 | 8.53% | 22.53% | 30.12% | 38.06% | 34.23% | 58.23% |
| 原材料 | 5.62% | 15.64% | 11.35% | 6.36% | 14.77% | 10.58% | |
| 工 业 | 12.76% | 12.20% | 18.26% | 18.51% | 17.05% | 12.69% | |
| 能 源 | 2.32% | 5.00% | 6.65% | 12.17% | 7.61% | 8.43% | |
| 公用事业 | 3.38% | 0.79% | 1.72% | 1.26% | 3.53% | 3.24% | |
| 新兴产业 | 67.39% | 43.84% | 31.90% | 23.64% | 22.82% | 6.83% | |
| 成熟产业 | 32.61% | 56.16% | 68.10% | 76.36% | 77.18% | 93.17% |
| 行 业 | 成长40P | 深证成指 | 巨潮成长 | 沪深300 | 沪深300成长 | 上证50 | |
| 周期板块 | 金 融 | 8.53% | 22.53% | 30.12% | 34.23% | 38.06% | 58.23% |
| 原材料 | 5.62% | 15.64% | 11.35% | 14.77% | 6.36% | 10.58% | |
| 工 业 | 12.76% | 12.20% | 18.26% | 17.05% | 18.51% | 12.69% | |
| 能 源 | 2.32% | 5.00% | 6.65% | 7.61% | 12.17% | 8.43% | |
| 非周期板块 | 可选消费 | 24.79% | 20.10% | 14.51% | 9.20% | 9.63% | 1.96% |
| 主要消费 | 17.07% | 13.71% | 7.53% | 6.34% | 8.73% | 2.90% | |
| 医疗保健 | 15.53% | 5.78% | 6.73% | 3.92% | 4.19% | 0.00% | |
| 信息技术 | 10.00% | 4.25% | 2.92% | 1.57% | 0.85% | 0.00% | |
| 电信业务 | 0.00% | 0.00% | 0.21% | 1.80% | 0.24% | 1.96% | |
| 公用事业 | 3.38% | 0.79% | 1.72% | 3.53% | 1.26% | 3.24% | |
| 周期板块 | 29.23% | 55.37% | 66.38% | 73.65% | 75.10% | 89.94% | |
| 非周期板块 | 70.77% | 44.63% | 33.62% | 26.35% | 24.90% | 10.06% |