□主持人 巩万龙

  越是大起大落的震荡市，越能见证一只基金的品质。2010年以来，“长跑健将”银河基金公司稳中求进，旗下股票方向基金业绩整体表现突出，显著超越市场平均水平。尤其是银河行业股票基金和银河银泰混合基金，业绩排名不断提升。据晨星最新统计，今年以来截至11月26日，银河行业股票基金和银河银泰混合基金分别以32.61%和24.12%的回报率，位居同类型基金第二名，被投资者誉为银河“双星”。

  临近2010年收官之际，笔者特约银河行业股票基金基金经理成胜、银河银泰混合基金基金经理兼银河基金公司研究部总监刘风华，解读银河“双星”的魅力。

  “双星”之银河行业股票：“成胜”追击 问鼎三甲

  成立于2009年4月的银河行业股票基金，将“自上而下”的资产配置以及动态行业配置策略与“自下而上”的个股优选策略相结合，优选景气行业或预期景气行业中的优势企业进行投资。在经历09年的稳步建仓后，2010年迈向卓越。根据晨星最新统计，截至2010年11月26日，银河行业优选股票基金今年以来回报率，已超越王亚伟的华夏策略基金，在所有股票、混合基金中排名第二。这位年轻而又睿智的基金经理成胜，正带领着这只基金乘胜追击。

  三因素解析银河行业股票基金

  主持人：截至11月26日，银河行业股票基金勇夺全市场偏股型基金“榜眼”之位，引起投资者广泛关注，能否介绍一下投资经验？

  成胜：银河行业基金的出色表现，主要有三方面原因：第一、具有较好的大局观。一直以来，我们对于股市的认识出发点是“经济长期表现决定股市长期回报”，而长期看好中国经济是我们的首条“价值观”。从投资方法上来看，首先在大方向上把握经济增长中的主旋律，然后在中周期内通过“投资时钟”和“三周期轮动”来自上而下选择行业，通过国际比较来验证结论，再结合自下而上的具体公司研究，并考虑政策、流动性等诸多因素来进行资产配置。正因为此，在近一年的投资过程中，我们认识到了经济转型的必要性，回避了周期股的回调风险，并通过对新兴产业和消费板块的重点投资获得了一定的超额收益。

  第二、对重点个股的投资，要有言之成理的投资逻辑，在与上市公司深度沟通的基础上，能够通过其他渠道进行确认，并考虑时机和价格，尽量做到精细化投资。对行业轮动和长期投资之间的关系，我们也并不认为存在根本的对立。实际上，行业优选有两方面的任务，首要的是找出未来较长时间段内的强势行业予以重点配置，通过长期投资获得超额回报，其次才是按照周期内行业轮动的思路来配置非核心的行业。

  第三、强有力的研究团队支持。银河基金研究实力在业内一直被人称道，尤其是在消费和新兴产业研究方面，这也是旗下基金能够超越市场均值的基础。银河基金成立以来，投研体系结构稳定，也是公司投入的重点。近年来公司新任基金经理都是从研究部中按照实际业绩进行选拔的，因此公司的研究岗位对优秀人才很有吸引力，研究员自身也很有动力。又因为投资部的人员植根于研究部，投研之间关系融洽，沟通顺畅，研究成果能够比较顺利地转化为投资业绩。比如我本人就是从事了5年的科技板块研究，并对汽车和建材这种相对强势的周期行业有一定认识。

  重点关注消费与新兴

  主持人：近期政策紧缩预期加强、A股市场动荡加剧，您对后市持有什么看法？

  成胜：长期来看，传统的以美国消费为终端的全球经济格局已经被经济危机所改变，全球经济进入对过度消费的再平衡模式，同时受制于资源禀赋和人口结构，中国将进入一个长期持续的经济结构调整期，内需将主导经济的发展，特点是“城镇化、区域化、低碳化、科技化”。与之对应的，未来五到十年市场的主线，也将由之前的重工业化，向消费、新兴产业和区域经济切换。但这一变化也不是一蹴而就的过程，转型的成功需要时间的铺垫，股市作为经济的晴雨表，最近几年强势上涨的概率不大，更有可能是区间震荡格局。但在此期间，一定会有强势的行业和伟大的企业产生。经过时间的沉淀，如果中国经济顺利转型，那么中国的股市会再创新高。

  另一方面，由于全球经济弱势调整，缺乏新的、有力的增长点，而流动性相对充裕的局面难以改变，股市之外的其他大型投资市场又都面临众多问题，尤其在中国，投资渠道少，政府又明确了对房地产市场的调控态度，因此可能与2004年-2005年的情况相反，地产行业低迷，股市活跃程度会保持在很高的水平，市场有很多机会，但是也会更加复杂多变。

  从中短期的角度来看，我们觉得目前时点市场的方向选择是比较微妙的：

  有利的因素是，经济下滑的预期得到修正，全球流动性较为充裕,热钱流入的格局尚未改变，同时A股作为国内有限的几个投资和融资渠道之一，在地产低迷和新兴产业需要得到扶持的背景下，其重要性和活跃性将得到充分提升。

  不利的因素是，首先，通胀处于高位，同时由于中国经济正走过刘易斯拐点，低端劳动力工资水平将持续快速上升，并推高农产品价格，以前“高增长，低通胀”的发展格局难以持续，货币政策常态化趋势明显，国内流动性将得到控制；其次，周期行业面临中国经济转型的挑战，而非周期行业估值偏贵，尤其是创业板和一些次新股，在估值高企的背景下，成长性有待检验，未来又将面临非流通股解禁和扩容的压力，走势可能因基本面出现显著分化；最后，地产在国家的强力调控下，投资下滑的概率偏大。

  我们短期维持市场震荡的看法，配置的思路仍倾向于消费和新兴行业，重点寻找个股的超额收益，并为2011年的投资开始布局。

  “双星”之银河银泰混合：风华正茂 稳步向上

  成立于2004年的银河银泰混合基金，以其灵活配置的特征，穿越牛熊考验，历久弥新。根据晨星最新统计，截至2010年11月26日，银河银泰混合基金今年以来回报率，在所有标准混合基金中排名第二；其最近1年、最近2年、最近3年、最近5年年化回报率均处于同类前1/4。作为业内为数不多的女基金经理，同时兼任银河基金研究部总监，刘风华肩负着更多的重任。

  对行情驱动因素要了然于胸

  主持人：根据晨星统计，截至11月26日，银河银泰混合基金今年以来以24.12%的回报率位居标准混合型基金中第二名，能否与投资者分享一些操作思路和经验？

  刘风华：今年以来，包括银河银泰基金在内的银河基金旗下权益类产品整体取得了较好的表现，主要在于我们很早就对市场大方向做出了正确判断：首先，在经历去年4万亿投资催生的爆发式增长后，今年股市系统性机会不大；其次，国家对房地产调控意图明确,地产及相关行业投资机会受到抑制；第三，经济转型将进入实质阶段，相关行业受益。

  反映在行业配置策略上，银河银泰基金今年重点配置于消费、新兴产业、医药等，很少涉足金融、地产等强周期行业。这一行业配置，在今年上半年体现出很好的避险性,跌幅有限；下半年伴随市场反弹，又显示出良好的进攻性,涨幅较好。在行业配置正确的基础上,我们优选出行业内一批成长性良好、涨幅居前的个股。

  主持人：展望2011年，您如何看待中国宏观经济及股市机会？银河银泰混合基金有哪些相应投资策略？

  刘风华：总体判断，2011年经济整体趋势向上，市场结构性机会众多。近期通货膨胀显著上升后，政府将防通胀排在宏观调控目标首位，因此政策方面会比过去两年偏紧，但市场不必过分担忧。一方面，明年是“十二五”开局第一年，根据以往经验，地方政府投资冲动较大。另一方面，所谓经济转型不是经济停下来进行转型，而要在一定经济增长率水平的基础上实现转型，在增长中解决问题。因此，政府必然会在管理通胀和稳定经济增长间达到平衡。

  具体到股市，回顾过去的“十五”规划和“十一五”规划以及两个五年规划时期股票市场的表现，我们可以发现符合五年发展规划发展方向的行业总是能够获得较好的表现。展望“十二五”，中国经济发展方向为经济转型和产业升级。因此，银河银泰基金将抓住主流，重点布局消费、战略新兴产业、医药、区域经济四大主线，同时不放弃大盘股、周期性股票的阶段性估值修复的投资机会。

  主持人：不仅今年业绩居前，据晨星统计，银河银泰混合基金长期业绩也均排在同类基金前1/4，作为基金经理能否介绍一下您的投资理念和经验？

  刘风华：自2007年1月至今，管理银河银泰混合基金已近4年，回顾这4年中最大的体会就是：做投资，眼光要长远，大方向要明确。只有对每一阶段市场行情的驱动因素了然于胸，才能指导具体的行业配置。比如上一轮大牛市的驱动因素，主要在于房地产、汽车和出口三个产业链上的持续高景气，加之流动性催动。那么把握好这三条主线，在上轮牛市中取得的收益就不会差。而未来几年，经济转型、产业升级将成为新经济时代的驱动因子，这就决定了下阶段我们的资产配置策略。其次，重视选股能力。其实这也是银河基金公司的整体特点，从基金经理到研究员，都要求具有良好的前瞻性，对个股深入研究调查，理清股票成长脉络。大方向正确，个股选择适合，基金的业绩就不可能差。

  沟通创造价值

  主持人：银河基金在业内被称为“长跑健将”，作为银河基金研究部总监和基金经理，您认为取得这一成功的关键是什么？

  刘风华：关键在于银河基金公司拥有一支强有力的投研团队和完善的沟通机制，用扎实的研究支撑业绩，以保证业绩持续稳定增长。

  银河基金强调团队配合，奉行“沟通创造价值”。研究是投资的基础，如果投研沟通不畅，从研究到投资的过程中，就会导致诸多信息的缺失和磨损。在银河基金，研究员和基金经理的交流环节数不胜数，如每日晨会、周例会、月度分析会、季度策略会议及不定期的个股讨论会等，借此实现不同观点的探讨交锋，关联行业间的互通有无，最大程度规避了信息折损。无论是对研究员还是对基金经理，公司针对研究转化投资和投资对研究的贡献都给予不同权重的考核。这样合作模式的结果是，研究员和基金经理的紧密交流机制形成，投资和研究之间能形成快速反应和互动，效率大为提高。

  其次，银河基金将研究团队细分为若干小组，各有侧重，但在具体讨论股票或行业时，相关上下游的研究员都会聚在一起，而非单兵作战。很多投资机会就是在这样的讨论中发现的。此外，我们注重鼓励研究员对行业、个股研究的前瞻性和深入性，不能人云亦云。从银河基金长短期的业绩表现也可以反映出，银河投研团队在前瞻性和研究深度上的能力。（CIS）