⊙华泰长城期货研究所 谢赵维 ○编辑 杨晓坤

  沪钢在11月份冲高回落，现货价格有所上移，主力合约RB1150最高涨至4906元/吨，最低回调至4491元/吨，近期受到库存不断减少的影响，在其他商品期货价格纷纷出现大幅回调的情况下，钢价下行幅度有限，期现价差表现出不断缩小的态势。随着12月份消费淡季的临近，钢厂高利润以及银根紧缩等因素将成为打压钢价的主要力量，虽然远月钢价的贴水结构已经对预期有所反应，但沪钢在12月份下行的概率仍然很大。

  消费淡季影响不容小视

  螺纹钢社会库存从10月15日至11月26日期间共减少了146.4吨，占到全国总库存的26%左右，减产加之传统消费旺季等因素导致了前期螺纹钢供应偏紧的局面，但这种库存持续减少的状况在12月份很可能将告一段落。从每年的螺纹钢库存变化情况来看，在11月底前库存一般都会出现连续的减少，但在11月底后螺纹钢社会库存却无一例外地出现大幅增加，所以目前我们看到库存前期的减少符合季节性规律，但在11月份之后，这种库存大幅减少的趋势将出现明显的改变。每年的11月初到12月初都呈现出上涨的习惯，历史上从2005年至今每年的这段时间钢价都出现了不同程度的上涨，但12月份后下跌的概率就明显大于上涨，并且农历春节前的一跌一直在历史上存在，目前钢厂利润空间较大，如果这种盈利状况不发生改变的话，春节前钢价下跌发生的概率就大大提高了。

  钢厂高利润水平不可持续

  目前钢价上涨最大的阻碍无疑是钢厂的炼钢高利润，使用四季度协议矿的钢厂吨钢利润普遍在600元/吨以上，在后市存在诸多不确定因素的情况下，这样的吨钢利润显然令市场有所忌惮，毕竟高利润伴随的往往是钢价下跌。叠加12月份供求关系拐点因素，钢厂在12月份需求转弱后将主动下调钢价，届时钢价下行的压力将明显增大。

  在节能减排措施仍在起作用的情况下，产能出现窄幅回升，最主要的原因就是钢厂的高利润，虽然明年铁矿石价格看涨预期强烈，但根据Metal Bulletin价格系统提供的数据，三大铁矿石供应商明年第一季度可能会将铁矿石价格在目前水平基础上将上调7%左右，上涨幅度比较有限。如果明年一季度铁矿石协议价格确实较今年四季度上涨7%，那么国内使用协议矿的钢厂仍然将获得较大的利润空间，按照以往钢价运行的规律来看，在这种情况下，一旦需求出现萎缩，钢价下跌就很难避免。

  近日沪钢震荡整理，成交量较前期出现了较大幅度的萎缩，多空分歧较大。从现货面来看，上周库存减幅已经出现明显放缓，12月份开始停工的工地数量将会增多，另一方面11月份国内粗钢产量继续温和回升，库存减少的趋势将结束，届时银根紧缩以及高利润将会成为打压钢价的主要因素。明年一季度铁矿石协议价格虽然有所上涨，但7%的上涨幅度仍然能使钢厂获得较好的利润空间，春节前现货价格下跌的概率仍然较大，相反找不到非常有利的多头因素支撑行情大幅上涨，故操作上建议空头持有，止损在4730元/吨左右。