——访农银汇理策略价值基金经理程涛

  ⊙本报记者 郭素 巩万龙

  对于一个专业的机构投资者而言，平滑风险始终是投资历程中的重大命题。在当下A股，沪深300为代表的传统产业与中小市值代表的新兴产业冰火两重天，两大投资领域既不是简单的跷跷板效应，也不是“强者恒强、弱者恒弱”的两极分化。

  鉴于此，在结构市行情里，一批基金经理的投资法则有一个务实的标准，赚钱要赚大概率事件，均衡配置，平滑风险。作为农银汇理两只股基的基金经理，程涛感触恰恰如此。他将自己的投资理念总结为专注于投资中小市值成长股的“中学阶段”，即剔除早期“婴幼儿”阶段，也放弃细分行业成熟后的“成人阶段”，把投资定位在寻找大概率的成长股上。

  程涛的投资方法效果上佳，答卷令人满意。今年以来截至11月26日，他管理的农银策略价值基金在晨星同类230只基金排名25名，而今年接手管理的农银中小盘基金累计已取得25%的正收益。

  投资新格局下的冷思考

  自从2009年以来，代表传统行业的沪深300指数持续震荡调整，偶现结构性机会，并未走出上轮大牛市。相反，中小板和创业板指数却一路高涨，创造了2年大牛行情，中小板指数今年一度达到8000点的历史新高。

  “新兴产业的中小盘已经连续2年走牛，估值水平到达一定高度，众多股票PE（市盈率）高达六七十倍，而传统行业被低估，例如当前银行股的PE不到10倍，许多地产股出现净资产折价的显现。我们认为这一现状不会长期维持下去，预计明年二者差距会收窄的过程。” 程涛向记者表示。

  “但传统行业是否能够走牛，这需要强大的宏观面支撑，关键在于经济是否已走出谷底，进入新的上升周期。与2006、2007年一致认同的经济高速发展期不同，目前乃至相当一段时间内经济的快速高涨还有很多不确定性，因此整体而言明年传统周期行业还会继续维持震荡”程涛进一步指出。

  程涛认为，A股日渐定型的投资新格局将改变基金当前的业绩格局。一方面，以传统行业为主要投资标的的基金面临考验，择时能力上佳的基金会有不错的业绩；另一方面，当中小盘股票不再集体疯狂之时，超配这些板块的基金必然滞涨。“明年将是非常考验基金经理眼光的一年”。

  分析离岸市场的香港H股，程涛认为新兴产业的泡沫来自于各路资金对市场认识存有局限性。比照香港与内地，H股和A股正好相反，即中小盘股低估，大盘蓝筹股高估，由于离岸金融市场的原因，投资者将目光多投向大央企、地方大国企聚集的上市公司，而非处于新兴产业萌芽状态的中小型上市公司，这使得越来越多的内地资金去香港淘金港股价值洼地。

  百亿市值做投资中轴

  在资本市场浸淫多年的程涛喜欢总结出一套适合自己的方法论，他常常对当下市场不断反思和琢磨：选股的准则和底线在哪里？

  程涛有一番看似简单却饱含智慧的选股经：用通俗的比喻来说，公募基金选股应该挑选处于“中学阶段”的股票，他们兼具成长性和确定性，“婴幼儿期”的企业太幼小，风险很大，“成人”后的企业发展稳定，但成长性却不足，要获得超额收益就比较困难。

  “那些‘中学阶段’的股票，市值往往处于100亿－200亿之间，公司有稳定团队和核心技术、有一定的销售渠道，今后他们的增长确定性较强，业绩增长的空间很大，”程涛将选股范围一一描述出来。“这样的股票相对安全，我们要用最小的风险换来最大的收益”。

  总结近年的A股市场特征，程涛告诉记者，对于传统周期性行业，重择时、轻择股，务必做到顺势而为，采取自上而下的投资策略；对于新兴产业，轻择时、重择股，注重选股能力，吃透基本面。

  转换研究和策略双重角色

  翻看程涛的简历发现，他属于典型的“研究员-基金经理助理-基金经理”这一模式成长起来的，在担任基金经理前，他研究过煤炭、食品饮料、机械、地产等多个行业。管理基金之后，程涛对行业研究员和基金经理角色转换产生新的认识。

  “担任基金经理之后，需要花更多时间全盘考虑，关注投资组合的策略方向和结构调整。有时候研究员非常看好一个股票，他的建议是一直拿着不动。但基金经理需要考虑是否能够抵御系统性风险，公募基金短期波动太大的话，销售渠道的压力会增大 。”程涛说。

  今年以来，为了降低基金净值波动，程涛对新兴产业采取了均衡配置把握典型的方法，重点配置了消费、医药和商业等符合国家产业结构调整的板块，同时涉及TMT、新能源、新技术、新材料等“十二五”规划重点支持行业，取得了不错的效果。程涛指出，若投资的每只股票都是各新兴产业中的龙头企业，只要其中一只个股具有高成长性，整个投资组合就会获取超额收益。但这些板块需控制在中低仓位，创业板与中小板原则上不超过仓位的20%，以降低风险。