天相投资顾问有限公司 金融创新部

深证成长40ETF及大成深证成长40ETF联接基金（以下简称深证成长40ETF及其联接基金）是国内第一只跟踪成长风格指数的ETF基金。该基金采用完全复制法投资于深证成长40价格指数的40只成份股及其备选成份股，追求与标的指数相似的投资回报。

我们结合当前的宏观经济形势、证券市场环境、深证成长40ETF基金及其联接基金的产品特点和大成基金公司综合实力等方面对该基金的投资价值进行综合分析，以供投资者参考。

一、政策积极引导，宏观经济转入良性发展

2010年是“十一五”的收官之年，也是“十二五”规划的编制之年。中央指示“十二五”期间的中国经济将淡化GDP增速，明确从高增长向适度、稳定和持续增长转变。预计“十二五”期间：首先，经济增长目标在稳定的基础上，力争较快增长；其次，比“十一五”期间更加强调绿色发展，特别是节能减排方面会有更多要求，相关约束性的指标越来越多；第三，强调社会全面发展，包括经济建设、政治建设、社会建设、文化建设、生态建设这五大建设强调全面发展；第四，强调协调发展。经济社会之间、地区之间、产业之间、国际国内间、投资消费等方面强调更和谐的发展态势；第五，更加重视提高百姓福祉，让老百姓获得更大收入、实惠。加强社会保障，兼顾公平、医疗教育、扶贫、城乡社会公共服务方面。

从三大需求的角度分析，首先，预计消费保持快速增长。尽管当前内需持续疲软，但是随着收入分配体制改革、提高最低工资标准以及医疗体制改革等措施的深入，消费增速仍然能够保持在较高的水平。其次，受经济结构调整的深化，城镇固定资产投资增速将出现回落。第三，外需方面，短期受国际金融危机的影响，国际贸易环境日趋恶劣，贸易纠纷不断，出口增长面临压力。中期来看，则受到国际市场份额瓶颈的制约，出口增长仅能维持世界贸易的平均增长水平。

总的来看，预计未来经济增长难以恢复到10%以上的高速增长。从趋势上看，随着国际金融危机影响的消退以及国内自身经济周期影响，未来三年中国经济增长率将出现逐渐提高的趋势，预计2011-2013年中国经济分别增长9.2%、9.2%和9.5。

二、把握内需带动的强势行业，分享价值成长的超额收益

随着我国经济逐步走出底部，整体信心得到恢复，市场会呈现出波段上涨的基本态势。从短期来看，我国股市还处于剧烈波动的区间内，此时选择好的行业和具有成长空间的上市公司就显得尤为重要。

回顾历史，中国股市在任何一个运行区间都会存在超越或者背离大盘走势上行的强势行业。在1998年之前，上证指数基本运行在1000点上下20％左右的狭小区间内，但以四川长虹为代表的家电纺织等轻工类股票都有数十倍的涨幅，原因在于这些商品在当年的国内需求最为旺盛，提升了四川长虹、青岛海尔等公司的业绩增长，从而带动了股价的上涨。从2005年到2007年，证券、房地产、资源等很多行业都有10倍左右的涨幅，而这些行业中的代表性股票更是涨幅惊人。从2007年10月份股市创出最高点6124点，到今年三月份股市整体回落幅度很大，但消费类股创下了历史新高。每一轮上证指数的涨幅都是有限的，但是代表经济周期中的强势行业的股票涨幅都是按十倍来计算的。

在新的经济周期内，由于受到贸易保护主义、人民币升值压力和发达经济体加大出口的欲望等因素的影响，我国传统的发展模式受到日益制约和挑战，同时伴随着收入分配制度和社保体系的完善，消费成为主导的时代已经具备条件，未来内需必将成为拉动经济增长的引擎。这一时期，内需推动的大消费板块特别是耐用消费品和消费服务品，有望成为股市的强势行业。

三、深证成长40ETF及其联接基金投资价值分析

宏观经济景气度提升，指数型基金分享市场上涨收益

作为比较典型的指数型基金，深证成长40ETF及其联接基金主要通过对标的指数的跟踪，获取市场平均收益。从各类型基金实际运作的历史数据来看，在06、07年市场强势上涨的牛市行情中（05年7月11日至07年10月16日），开放式指数型基金表现突出，净值上涨540.78%，超越同期开放式积极投资偏股型基金18.54%，超越上证指数42.34%；在经历08年的深幅调整之后，09年市场回暖，指数型基金仍然表现抢眼，08年11月5日至09年8月4日期间，开放式指数型基金净值增长123.27%，高于同期开放式积极投资偏股型基金、债券型基金，超越上证指数19.87个百分点；而在市场整体下跌阶段，开放式指数型基金的跌幅基本与上证指数持平。从长期来看，05年7月11日至今（10年11月9日）开放式指数型基金净值增长率加权平均上涨294.23%，取得了较为可观的投资回报。可见，指数型基金在上涨的市场环境中表现激进，充分分享市场上涨的收益，具有增值能力更强的特点；而在市场整体下跌的环境中，指数型基金虽也随市场下跌，但从长期来看，指数型基金仍然取得了不错的投资业绩。在当前市场环境中，宏观经济持续向好，行业景气度持续提升，证券市场迅速回暖，市场投资热情高涨，自2010年7月6日以来截止2010年11月9日，开放式指数型基金已上涨37.67%，超越同期其他类型基金，在此背景下，深证成长40ETF及其联接基金也有望凭借指数型基金的优势，充分分享市场上涨所带来的投资收益。

跟踪深证成长40价格指数，充分分享中国经济长期增长成果

（1）标的指数历史业绩优良，长期投资优势明显

深证成长40ETF及其联接基金的主要跟踪标的——深证成长40价格指数历史业绩优良，表现强劲。自2006年1月24日设立以来已运行4年多，虽历经牛熊市，但在绝大部分时间里的表现优于上证指数、沪深300和上证180。在整体上涨的市场行情中（2006-1-24至2007-10-16），深证成长40价格指数528.51%，分别超越同期上证指数、沪深300、上证180指数141.95%、40.25%和125.31%；在市场整体下跌阶段（2007-10-17至2008-11-4），深证成长40价格指数下跌68.69%跌幅小于同期其它指数的跌幅。而从长期来看，截至2010年11月9日，深证成长40价格指数的累计收益率为352.30%，涨幅远远超越同期上证指数、沪深300、上证180指数。可见，深证成长40价格指数具有在股指上涨时期充分分享股市收益、在股指下跌时期收益稳健、长期业绩优异的特点。

图1：深证成长40价格指数与主要市场指数历史业绩比较

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数据来源：天相投资分析系统 截止2010-11-9

（2）精选标的指数，分享成长性收益

深证成长40ETF及其联接基金主要跟踪深证成长40价格指数，该指数以主营业务收入增长率、净利润增长率和净资产收益率等指标作为衡量个股成长性的主要标准，剔除流通市值较小、动态市盈率过高、每股收益过低的股票，适当调整分配各行业权重，精选出40只具有良好成长性、行业分布和估值水平合理、流动性相对较好的股票作为成份股。这40只股票共涉及16个行业，行业权重分布较为均衡，深证成长40价格指数受单个行业或单只股票涨跌或停牌的影响较小，ETF的运作也较平稳顺畅。从具体的行业分布来看，深证成长40价格指数的成份股主要覆盖了内需消费、科技创新、低碳环保等热点行业，这些行业符合我国经济结构转型的方向，受到政策扶持的力度较大，面临快速健康发展的良好机遇，成长空间也较大。而深证成长40ETF及其联接基金通过跟踪深证成长40价格指数，将有望分享这些企业快速发展所带来的高成长性收益。

表1、深证成长40价格指数成份股行业分布

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数据来源：天相投资分析系统 截止2010-11-9

（3）成份股数量较少、流动性良好，彰显套利优势

与一般的开放式指数基金相比，ETF基金兼具封闭式基金和开放式基金的优点，既可以在一次市场上申购赎回，也可以二级市场上进行买卖；当一级市场的ETF基金净值与二级市场的ETF基金价格偏离达到一定程度时，套利交易将会产生。与单边交易相比，套利交易具有“收益稳定、风险更低”的特点，套利交易的收益/风险比率相对较高，对投资者也具有一定的吸引力。而影响套利成功与否的关键，除了在实际交易中基金价格与净值产生一定的偏离外，套利标的的可操作性和流动性也是很重要的影响因素。

深证成长40价格指数的成份股仅有40只，与当前其他ETF标的指数的成份股数量相比，仅高于超大盘，属于成份股数量较少的品种。较少的成份股数量有利于增加投资者套利交易的便利性和活跃度，提高ETF交易的流动性，从而使得长期投资者具有较强的投资意愿。此外，较少的成份股数量也可以使基金管理者更容易实施交易策略、控制跟踪误差。

图2：ETF标的指数成份股数量

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数据来源：天相投资分析系统 截止2010-11-9

从深证成长40价格指数的编制方法来看，深证成长40价格指数在指数编制时已充分考虑成份股的流动性。深证成长40价格指数先按成长因子筛选出成长性较高的股票，再按流通市值进行排序，剔除流通市值最小的1/3的股票，保证成份股适当的流动性，最后再综合考虑成份股估值、收益性、行业分布等各项因素，选出40只初始成份股。这40只成份股是通过一系列严密的规则精挑细选所得，具有良好的流动性。综上，深证成长40价格指数成份股数量较少、流动性较好，因此，在深证成长40ETF及其联接基金的套利交易中，可操作性较强，具备一定的优势。

投资成本低廉、择时风险较小

低费率是ETF基金的比较显著的优势之一，也是投资者不可忽略的隐形成本。深证成长40ETF及其联接基金采取完全被动的指数化投资策略,跟踪、拟合深证成长价格40指数，周转率较低，透明度较高，节省了大量的研究费用、交易费用等运作费用，可以满足交易成本较敏感的投资者的投资需求。目前除中小板外，现有的19只ETF基金（包括在发基金）均不再收取申购费和赎回费，而其认购费、管理费、托管费等也明显低于普通的指数型基金、开放式积极投资偏股型基金，交易费用更为低廉。在择时风险方面，由于深证成长40ETF及其联接基金被动跟踪深证成长40价格指数，因此可以避免由于基金经理的判断失误而带来的择时风险和由于投资过分集中而承担较高的非系统性风险。

表2：ETF基金与其他类型基金交易费用比较

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数据来源：天相投资分析系统

注：各项交易费用均为简单平均值

ETF与其联接基金同时发行，投资渠道拓宽

作为一种投资高效、费用低廉的产品，ETF基金2009年之前在国内的发展并不迅速，其中一个主要的原因是，在没有ETF联接基金时，个人投资者无法在银行渠道投资ETF，进行ETF交易的唯一途径就是用一篮子股票申购ETF。但从目前（截止2010年11月9日）已经设立和在发的ETF基金来看，最小的周期ETF的申购赎回单位也高达30万份。过高的ETF基金申购门槛使得普通投资者难以介入，受此影响，参与ETF基金申购赎回的投资者也较少，ETF基金的发展受到了严重地制约。为了解决这一难题，一些基金公司开发了ETF联接基金，ETF联接基金通过紧密跟踪目标ETF来实现对目标ETF的完全复制，目前ETF联接基金的最小申购赎回单位大多为1000元，其认购申购赎回方式、渠道等与普通的开放式基金完全一样，这一创新拓宽了ETF基金的投资渠道，增强了ETF基金的流动性，也使得ETF投资更具吸引力。

四、管理人综合实力雄厚，旗下基金业绩持续性强

大成基金管理有限公司成立于1999年4月12日，是老十家基金管理公司之一，注册资本2亿元，股东中泰信托、银河投资、广东证券、光大证券分别持有48%、25%、25%和2%的股份，股权结构简单且稳定。截至2010年三季度末，公司管理基金资产规模达902亿元人民币，在60家基金公司中排名第7。公司现管理19只公募基金产品、风格多样，构建了涵盖股票型、混合型、指数型、债券型、货币市场基金和创新型基金的较为完备的产品线。综合来看，我们认为，大成基金综合实力雄厚，在天相最新一期基金管理公司综合实力评价中，在60家基金公司中排名第7，大成基金被评为AAAAA级。

经过多年的市场历炼，大成基金管理公司逐步形成了一套行之有效的投资体系和较为鲜明的投资风格，通过自上而下的资产配置，灵活主动的行业和板块轮动，以及在选股上的准确把握，促成了大成基金在牛熊市间的良好表现。从其最近的操作来看，大成系基金在2009年四季度开始将配置方向转为医药、消费等领域，并在今年上半年的下跌行情中将这一策略不断深入，因此较好地抵御了熊市中的资产损失。三季度大成旗下基金在保证医药食品等强势行业的配置基础上，也开始对一些估值修复和通胀主题板块进行投资，为投资者带来超额收益。截至11月9日，三季度以来，大成基金旗下偏股型基金整体净值增长率达到25.12%，在60家基金公司中排名第6，也是基金资产规模排名前十的基金公司中唯一一家业绩排名前十的公司。

作为一家老牌基金公司，大成基金已经走过十余年的发展历程，积累了丰富的投资管理经验，旗下现管理两只公募指数型基金——基金景福和大成300，其中设立于1999年的基金景福今年以来（截至11月5日）实现22.81%的净值增长率，排名26只传统封基的第2位。此外，大成基金旗下的子公司——大成国际于今年7月在港交所挂牌上市“大成中证中国内地消费ETF”，开创内地基金公司在港发行公募基金的先河。丰富的指数化投资管理经验将为深证成长40ETF及其联接基金的运作奠定扎实的基础。

综上所述，稳定的经济环境为大成深证成长40ETF及其联接基金提供了良好的投资机会；大成基金管理公司较强的综合实力以及在宏观经济、证券市场脉络把握上沉淀的丰富经验为大成深证成长40ETF及其联接基金的投资提供了有效的投研保障；优良的投资标的为大成深证成长40ETF及其联接基金的投资提供了有效的业绩保障。

行业	流通市值（亿）	流通市值占比	汇总
采掘业	183.08	4.50%	1
电力、煤气及水的生产和供应业	42.30	1.04%	1
电子	81.40	2.00%	1
房地产业	198.53	4.88%	2
纺织、服装、皮毛	169.54	4.17%	2
机械、设备、仪表	769.06	18.91%	9
建筑业	37.93	0.93%	1
金融、保险业	349.15	8.59%	1
金属、非金属	321.32	7.90%	3
批发和零售贸易	395.23	9.72%	4
其他制造业	50.67	1.25%	1
社会服务业	92.32	2.27%	2
石油、化学、塑胶、塑料	128.98	3.17%	2
食品、饮料	554.74	13.64%	3
信息技术业	231.65	5.70%	4
医药、生物制品	460.48	11.32%	3
总计	4066.37	1	40

名称	认购费用率	申购费率	赎回费用率	管理费率	托管费率
ETF基金	0.96%	0.08%	0.03%	0.51%	0.10%
指数型基金	1.04%	1.28%	0.50%	0.74%	0.15%
开放式积极投资偏股型基金	1.14%	1.50%	0.52%	1.49%	0.26%