⊙记者 马婧妤 ○编辑 朱绍勇

  中信建投证券2011年投资策略报告会昨日在京召开，会上发布的策略报告认为，中国经济将在2011年初进入库存底部，随后经历一个主动补库存的过程，并可能在三季度之后进入中周期加速阶段。预计上证指数的核心波动区间在2300点到3500点之间，对应上证指数20%的利润增速。

  中信建投判断，中国经济将在2011年初进入库存底部，随后经历一个主动补库存的过程，并可能在三季度之后进入中周期加速阶段。在影响A股运行的因素中，经济周期因素是比较明朗的，但仍将面临三大因素的冲击，即通胀、流动性和升值。

  在物价、经济增长以及库存同时达到底部后开启的新一轮主动库存周期是孕育新的中周期繁荣的沃土，而中周期的加速到繁荣并非一朝一夕之功，股票市场也不会因为中周期加速阶段的来临而快速进入“牛市”，经历2年左右的主动库存奠定中周期繁荣基础之后市场才具备“牛市”必要条件，在这之前A股表现会比较平庸。

  报告认为，明年通胀和流动性冲击导致指数下跌效应最大的是1月和2月，3月起这两方面的负面效应逐渐消减，12月达到最大正向累积冲击效应。而经济增长中枢下移并不会导致股票市场投资机会的缺失，这是因为尽管上市公司整体盈利存在下降可能，可如果考虑技术进步和创新因素，资本性投入加大而不是追逐劳动密集型增长方式，企业盈余反而可能显著提升。

  基于此，中信建投判断，2011年A股市场的基本节奏是，上证指数将在库存底部、通胀和流动性冲击下到达全年的底部，二季度或者三季度指数可能在周期行业的推动下反弹，四季度A股市场出现反复。

  同时，明年A股市场将在周期力量、内部冲击的叠加下“峰回路转”，预计明年市场整体估值中枢将继续稳定在当前水平，上证指数的核心波动区间在2300点到3500点之间，对应上证指数20%的利润增速，11.4倍到17.3倍的动态市盈率。

  分结构看，大盘股受制于自身原因或外部约束可能保持在低估值水平，而小盘股的估值空间依然存在，其核心动态市盈率将维持在40倍上下，依然是市场投资风格的首选。报告认为A股市场大盘股低估与中小盘股高估并存的局面将持续存在，指导中国经济结构转型顺利完成。

  在配置上，中信建投建议投资者根据明年市场运行节奏，一季度防御，阶段性关注消费行业和新兴产业类股票；二、三季度进攻，因为周期性行业迎来机会，可关注地产、金融，以及上游资源行业，可能传导至上游的化工、钢铁行业，也值得关注；四季度整固，持有未来中周期繁荣期的主导产业，如先进制造业、信息产业等。

  就全年行业配置角度而言，报告推荐超配机械设备、信息服务、信息设备、电子元器件、农业、保险、地产和银行。