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——对话南方基金投资总监邱国鹭
在各类主题你刚唱罢我登场的市场环境下,哪个投资主题可能贯穿2011年?已成为当前市场最为关注的话题。对此,南方基金投资总监邱国鹭认为,在制造升级、新兴产业大发展、中国对外投资加速的三大背景下,具有世界竞争实力的中国工程机械行业进一步升级和扩容,迎来不可多得的投资机遇,而明年A股市场也很可能在此类白马股带动下走强。在2010年行将结束,新的一年即将来临之际,《基金周刊》记者就明年市场投资情况,与南方基金投资总监邱国鹭进行了面对面的探讨。
⊙本报记者 安仲文 黄金滔
明年通胀或得以控制
《基金周刊》:对明年的CPI有什么样的看法,通胀问题是否很严峻?
邱国鹭: 我个人的判断是CPI将会冲高回落,然后逐步得到控制。现在大家对冲高可能没什么异议,但更多的人会认为通胀很难控制,我个人认为通胀的问题可以有效抑制。首先,最近的通货膨胀的矛盾是集中在农产品跟大宗商品,其他各方面的压力都不会特别大。农产品的生产周期比较短,现在国家对农产品的重视程度提高后,投机因素会得到逐步打压,其实过去这几年也都是丰收。 其次,我觉得防通胀在近期会成为的首要的政策目标,今后的半年,对价格的控制会非常得力。货币政策的紧缩,也会超过大家的预期。政策及时得力是通胀可控的保证。
有些观点认为,现在我们的通胀膨胀,是在产能过剩的情况下出现的通货膨胀,因此这是刘易斯拐点带来的结构性通胀,难以控制。其实不是。过去两年半,我国的各行业产能扩张普遍慢于需求的扩张,所以许多行业目前的产能利用率都接近满产。在目前产能紧张的情况下出现的通胀,主要是周期性通胀,只要产能能够增加上去,通胀就能够得以控制。
总体上,我们认为通货膨胀的压力最终还是会得以控制,所以我们对明年全年的市场走势持谨慎乐观的态度。如果通胀难以控制,那么市场就难以有大牛市,因此我认为控制通胀的政策对于市场来说是短空长多。
货币政策的紧缩程度会超过大家的预期。从民生的角度上来看,解决问题的关键是民众对物价的承受力,包括药价等都会给予控制,而财政政策会保持一个相对宽松,因此固定资产投资在明年应该还会维持比较高的增速。
《基金周刊》:如何看待房产股的未来走向?
邱国鹭:对房地产股来讲,有些人担心房价会暴涨暴跌,如果暴跌的话,大家会担心说资金链有问题,如果暴涨的话,担心政策会严厉的打击。但是目前的地产股价格已经反映了这样一种悲观的预测。
比如说某地产龙头股票现价是八元,有券商研究所根据现金流折现来测算,乐观情景下可以值四十元钱,中性情景下值二十元,悲观情景下值六元。所以我认为地产股的价格已经反映了大部分悲观预期。
事实上很多开发商已经把更多的重心放在二、三线城市了,而在我看来,明年全国范围内的房价会基本稳定。房价基本上稳定对房地产股,应该是相对不错的格局。但地产的政策调控,我觉得在基调上是不会放松的,如果说真的到了担心经济的时候,它也只是在执行力度上放松。但是在短期上,我也没有看到担心经济的问题。
基于这种判断,随着明年上半年推盘量的增加和货币政策的收紧,中低端的住宅价格可能会稳中会有降。中央也大力开展保障房的建设,明年保障房有可能会接近1000万套,我之所以看好工程机械,部分原因也是因为保障房这一块的增长超出预期。
与中低端的价格稳中有降不同,高端的住宅价格会相对坚挺。未来市场有可能出现这样的双轨制,保障房和豪宅完全不同的市场走向,另外一个非常重要的认识是,资金会越来越多的流向商业地产领域,商业地产也会成为地产股里面一个较好的投资标的。
成本提升背景下关注企业“定价权”
《基金周刊》:明年投资最大的机会是什么,有什么样的依据?
邱国鹭:虽然工程机械是今年全市场涨幅第一的板块,我继续看好明年以工程机械为代表的高端制造业的机会。我个人认为,目前市场存在误区,认为工业制造业存在产能过剩的问题,但实际上目前很多传统行业面临的是产能不足的问题。一些汽车企业的产能利用率已经高达120%,很多企业都是两三班倒。工程机械基本上连续几个月没有停工过。连钢铁行业今年的产能利用率也达到90%。随着经济的好转和信心的恢复,明年产能扩张可能会上一个台阶,而工业投资的加速会拉动对装备制造业的需求。
还有一个需要强调的是,目前国家正在大力推进战略新兴产业,而新兴产业初期也需要有大量的厂房和设备投资。有句老话说,淘金热时,最好的生意是卖铁锹,而工程机械就是现代的铁锹。与此同时,在劳动力成本提高的背景下,未来机械设备会大幅增长,它符合机械替代人工的发展趋势,符合工业机械化的未来。中西部开发和城镇化的进一步深化,以及国际工程承包的快速增长,都为工程机械提供了长足的发展空间。
《基金周刊》:在制造升级的大主题下,如何在机械板块中精选个股,选股的思路是什么?
邱国鹭:我认为制造升级是一个非常重要的投资主线,明年的工程机械板块会继续成为全年最重要的投资标的。
但是制造板块有可能在未来出现明显的两极分化,这取决于企业到底有没有定价权,没有定价权的制造业日子会挺难过的,这主要是劳动力成本、原材料成本这两项都可能会继续上升,同时土地成本、环保成本也会制约企业经营;如果企业没有定价权,生产出的产品就难以通过涨价来转移成本压力。在我个人的投资思维中,我很在意行业的竞争格局,企业的定价能力。对于制造业而言,投资标的应该来自那些市场集中度高的行业,最好是行业前三强占据市场50%以上的份额。
但是必须强调的一点是,市场占比很高的企业也并非都具有较好的定价能力,因为你会发现有些企业的下游只有一家公司或者一个政府部门。这种情况下,客户非常强大,企业就难以有定价能力,即使行业集中度高,但净利润率也很低。
因此,企业的核心竞争力主要体现在有定价权,企业所在行业本身的集中度要比其上游的集中度高,同时比其下游集中度高。这种相对的定价权往往体现在较高的净利润率。
国内国际因素助推工程机械行业
《基金周刊》:无论散户还是机构投资者都一直在纠结重仓大盘股还是小盘股,你在这一方面是怎么看待明年投资机会的?
邱国鹭:我个人更愿意买估值安全边际高、核心竞争力强的白马股。明年的股市很可能由白马股带领下走出一波凌厉行情。
目前A股的状况是蓄势待发,从现在到今后的两、三个月,我觉得是酝酿一个变盘的过程。元旦、春节和“两会”都可能是变盘的转折点。变盘的催化剂,一是通胀基本上得以控制,二是政策在两会之前大部分已经出完,三是经济同比见底,如果这三个条件都实现的话,大盘会有进一步的行情。而这一行情很可能会像国庆节那样,由白马股来带领的,而不是由那些小股票。小股票与大股票的相对估值已是十年来最高点,上一次小股票相对于大股票的估值溢价达到这样的高点是在2001年,之后小股票连续四年跑输大股票。这次也许小股票还能再领涨几个月甚至几个季度,但是其股价在目前位置已经没有安全边际,这种“最后一棒”的风险收益比已经不符合投资的要求了,而是一种击鼓传花式的“博傻”游戏。
今年大家都忙着找黑马,期待能找到下一个白马,结果那些在最有核心竞争力的白马股反而被严重低估了。白马股就是估值不太高,而核心竞争力又很明显,中盘的白马股特别是民营企业的,在市场残酷的竞争中实现寡头垄断的企业会很有价值,我觉得会有一个风格转换。
《基金周刊》:消费品也是大家非常看好的方向,为何更为看重工程机械?
邱国鹭:产业格局在全世界都是有分工的,欧美品牌消费品和医药这块的竞争力是很难被其他国家地区取代的,而中国的优势则主要重在制造业,这块其他国家也是很难和中国竞争,我们占据了市场主要的份额。我们看日本、韩国的历史,他们最大的牛股也是出现在最有国际竞争力的制造业里,例如丰田。而工程机械行业是中国最有可能出现下一个丰田的行业。
虽然目前工程机械一些个股的市值已经达到1千亿了,但以后成长空间还很大,因为工程机械不仅仅是中国概念,而是世界性的需求,其他新兴国家的发展会拉动中国相关产业发展。
一个重要的因素是中国正通过对外投资来带动国内那些有竞争力、较为发达的产业。比如我们鼓励资金走出去,到亚非拉地区援建项目,比如最近的一些海外水电项目、铁路项目、修路修桥等等;最近这类项目非常多,未来会进一步迅猛增加,这都会将我国的铁路设备、机械设备带出国门,这是必然的,因为中国目前产业竞争力很大程度集中在工程机械领域。
中国的工程机械的优势在于它首先是一个非常有全球竞争力的行业,同时又拥有一个庞大的本土市场,此外它还会受益于其他新兴经济体的发展以及中国企业、政府在海外的各种投资、援建。