⊙沈建光

  由国家统计局上周六发布的11月相关宏观经济数据，再结合海关总署和央行在上周分别发布的11月其他经济数据分析，当前中国经济增长依然旺盛，但CPI、新增贷款及M2增速等指标均显示通胀压力“不降反升”。为遏制当前通胀压力，虽然央行已启动了月内第三次上调存款准备金率，但仍不能排除近期再次加息可能。这暗示出“紧货币”将成明年宏观政策基调之一。

  数据显示，11月社会消费品零售同比增长18.7%，超过10月0.1个百分点；前11个月的城镇固定资产投资累计增长24.9%，高于10月的24.4%水平；尽管为达到节能减排目标而限制生产行为，但11月工业增加值仍同比增长13.3%，比10月加快0.2个百分点。这些反映经济活动的数据均普遍超出市场预期。笔者因此维持早前判断：四季度GDP同比增速约为9%，全年GDP同比增长为10.2%左右。

  在部分商品如成品油、铁矿石及其他原材料等带动下，11月进口数据大幅上涨，同比增至37.7%。同时，对发展中国家如俄罗斯（同比增长72.7%）和南非（同比增长48％）的出口大增，加之发达经济体岁末圣诞采购大增，11月中国出口同比增长34.9%，大超市场预期。但鉴于目前可能会采取一些偏紧政策，对未来进口将造成一定负面影响，这从11月PMI进口指数中可以得到印证。尽管11月贸易顺差收窄至229亿美元，但笔者预计未来贸易顺差仍将有所提高，人民币升值压力还在加大。预计年底前人民币兑美元将接近1：6.5至6.6之间，明年人民币升值幅度将可能达到5%。

  货币和信贷11月双双超出了预定目标，M2同比增长19.5%，增幅高于上月19.3%；M1同比增幅与上月持平；新增贷款达到5640亿元，前11个月贷款增长已达7.44万亿元，接近全年投放目标，预计今年全年信贷目标将上调至7.8万亿。据此，笔者判断，尽管今年M2的实际增速约为19%，但明年M2增速的设定目标估计将下降至15%至16%之间，随之，新增贷款目标也将降落在6.5万亿至7万亿区间。

  再度引发市场各方忧虑的是11月CPI同比增长至5.1%，结构性通胀转为全面通胀的风险骤增。食品价格上涨11.7%，对CPI上涨贡献74%，深入分析可知，造成食品类上涨的原因并不是商品短缺和供给减少，而是流动性严重过剩、货币泛滥的结果。央行提前一天启动月内第三次上调存款准备金率意味深长。另外，11月PPI指数也同比跃升至6.1%，而11月PMI购进价格指数为73.5%，非食品价格的上涨压力也在增强，对CPI贡献率达到18%，比上月扩大了近1个百分点。这是一个很不好的征兆。

  由于当前工资上涨压力更大、国内流动性更为旺盛、资产价格泡沫明显，以及目前资源类和农产品价格均面临上涨趋势，通胀形势更为严峻，预计明年通胀压力将会更大，明年上半年CPI同比将不会低于5%水平。

  在明年宏观经济政策组合重新定位为“积极的财政政策和稳健的货币政策”后，现在的关键问题，是如何实行这一新的政策组合。就实施货币政策而言，为配合稳健的货币政策，预计在2011年结束前至少将加息5次，累计加息将达150至200个基点，直至负利率消失。但鉴于明年是“十二五计划”开局之年，预计投资仍将保持强劲势头，M2增速和新增贷款规模等政策目标也将可能高于笔者早先的预期。如此，在维持较高经济增长基础上遏制通胀应是最好选择。笔者据此预计，明年GDP同比增长将介于9%至9.5%之间，CPI或落至4%至5%区间。

  （作者系瑞穗证券大中华区首席经济学家、经济学博士）