⊙东方证券 王飞

  今年以来，以银行股为代表的权重股整体表现并不尽如人意，除了在四季度初出现过一波脉冲式行情之外，全年整体上呈震荡下行态势。近期因不确定因素增加，市场疲弱，银行股重心再度下移，多数已再度回到年内低点附近，投资价值已逐渐显现。

  受益于温和通胀

  从银行业的历史业绩来看，在2007年物价水平持续上升之时，上市银行的同比业绩增速达到了77.3%，显著受益于通胀。究其原因，主要是在通胀初期受紧缩政策以及加息周期的影响，净息差迅速提升，对业绩的贡献度大幅提高。值得关注的是，我国在2008年国际金融危机后实施的适度宽松货币政策将正式转向稳健。而在下半年，应对新增信贷的大量增加以及管理通胀预期的要求，央行三次调高存款准备金率，加息动作也已出现。显然，加息预期及市场资金面的趋紧将共同推动市场化利率的提升及银行净息差的扩大，银行业整体利润水平将得到提升。

  抗风险能力依然较强

  房地产行业的调控，以及地方融资平台可能带来的坏账损失，一度让市场对银行股的未来充满疑虑。不过银行业的压力测试显示，在轻度和中度的测试环境下，房价和利率的变动对银行房地产贷款的质量影响不大，而在重度压力测试情况下，银行的资产质量才有可能有一定恶化。有数据显示，在商业银行中，民生银行对房价下跌的承受力最大，容忍房价跌幅在四成左右；工商银行、建设银行对房价下跌的容忍度次之，约为35%；交通银行、中国银行、华夏银行、兴业银行等能承受的房价跌幅约为三成。另一方面，商业银行对地方政府融资平台贷款的排查结果显示，平台贷款风险也在可控范围之内。截至2009年末，地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元，同比增长70.4%。分析融资结构可以发现，财政偿还能力较强的省市级投融资平台的融资占有主要比重。另外，土地收入在地方政府收入中超过50%的城市实际上在中国屈指可数，绝大部分城市的财政收入结构是多元化的，对土地收入的依赖度相对有限。

  估值水平在低位徘徊

  从PE和PB来看，银行板块指数下降到历史的低位，而且低于沪深300指数和全部的A股，在主要蓝筹板块中，银行板块估值也最低。与此同时，目前银行业估值低于美国、英国、中国香港和印度。综合盈利预测数据显示，上市银行10/11年的PE和PB分别为：10.35/8.35，1.67/1.49。行业研究员预计银行业10、11、12年净利润增速分别为30%、25%、18%，业绩增长依然有着相当保障。

  因此，在业绩增长有保证，信贷资产风险可控以及低估值背景下，银行股应已具备足够的安全边际。