⊙琢磨 ○编辑 杨晓坤

  上周末风平浪静地过去了，没有再次加准备金率也没有预期已久的加息。自10月19日央行意外加息后，市场普遍认为已经中央下决心治理通货膨胀，货币政策开始使用价格手段，我国可能开始进入加息通道，市场加息预期空前强烈。10月、11月CPI增幅继续大幅超出市场预期，尤其是11月单月CPI同比涨幅超过5%警戒水平，但央行始终没有再加息，而是连续上调了存款准备金率，使市场对央行货币政策的意图产生了困惑，中央经济工作会议把治理通胀预期和稳定总价格水平放在更加突出的位置上，说明治理通胀的政策没有变，那么，央行近期的政策反映只能解释为货币政策手段又回到了数量手段为主的老路上，10月份的加息可能真的是个意外。

  去年年底，由于预期CPI上升，各机构几乎一致看空今年的债券市场，当时有人笑谈，当多数人看法一致的时候往往是错的，结果果然应验。今年宽货币、紧信贷的货币政策环境造就了今年债券市场的反周期行情。现在，有人认为11年的债券市场行情将复制今年的行情，但从目前的机构观点来看，分歧还是很大的，本人也持保留态度。

  由于前期债券市场的收益率大幅上升，加息可能已不是影响明年债券市场的主要因素了，看空机构普遍认为明年的准备金率是债券市场最大的风险点，因此，货币政策回到数量手段对目前的债券市场却不是什么好消息。明年的货币政策从宽松变为稳健已经确定，如果信贷同力度从紧，那么资金面影响为中性；如果紧货币，信贷更紧，那么对债券市场利好；传闻明年信贷规模为7-7.5万亿，好像没有想象的紧，如果宽货币、紧信贷变为紧货币、宽信贷，那么对债券市场的资金面将产生相当大的负面影响。不知道明年的货币政策组合是何种方式，管理层和金融机构的博弈会如何演变，但确定的是明年还有很多靴子会扔下来。