■券商策略

  ⊙记者 方俊 ○编辑 朱绍勇

  12月22日，海通证券在2011年投资策略会上提出了“审慎灵活政策舵”的主题，认为明年上半年股市震荡的可能性较大，而下半年股指上行的可能性较大，预计2011年A股整体盈利增速15%－18%，上证综指运行区间2600－3500点。

  海通证券研究所指出，当前国际环境相对复杂，而中国经济的2011年是一个承前启后的交织时期，而经济转型有望借十二五开局之年扬帆启航。2011年“审慎灵活”的政策取向是客观现实和主观需求的叠加选择，而当政策在多重目标之间做权衡调整，A股市场也将各种政策预期充分演绎出来。

  海通证券认为，2011年资金不会大规模撤出新兴市场和商品市场，全球流动性依旧充裕，国内货币政策回归稳健，但不改变存量流动性充裕格局。在实际负利率、通胀、房市调控背景下，估值不贵的A股具备配置价值。

  不过由于经济预期与政策预期双波动，海通预计上半年股市振荡的可能性较大。因为2010年底对经济和政策形势的判断是“抑通胀目标优先于经济增长，在稳增长前提下推进结构调整”，这个判断的核心前提在于经济增长无忧。然而这个前提在2011年将接受若干风险的检验，这些风险包括：美国复苏可能不及预期，进而强化“贸易战汇率战”对外政策；加息、房产税、限购可能导致房地产产业链受冲击；二次去库存使民间投资不及预期。一旦风险变现，经济预期或经济数据将波动，增长无忧的前提将受动摇，政策新逻辑将变成：在“抑通胀”与“稳增长”两个容忍度之间做权衡；在“短期稳增长”与“长期调结构”一对矛盾之间做权衡，政策预期随之波动。

  海通证券指出，下半年随着政策放松，股指上行的可能性大，但持续性和高度取决于具体政策形式。预计决策层对于经济波动的容忍度不像想象的那么高，政策会向“稳增长”目标倾斜，市场将迎来政策放松的上涨行情，时间可能出现在下半年。至于上涨的持续性和高度则取决于具体政策形式，如果重归“宽松货币拉动投资”的传统周期政策，周期类有脉冲行情但市场不会走多远；如果采用减税、收入分配改革、产业振兴之类的“调结构”式新型财政政策，市场将获得充足持续上涨动力，但政策惠及行业占A股市值比重还不大，限制了指数涨幅，此时个股机会多于系统机会。

  从经济、货币周期来看，海通看好大消费，上半年相对看淡中上游。因为明年上半年小周期特征是经济触底回升、制造业“二次去库存”，这种时期往往下游毛利率上升而中游毛利率下降，而上游需求同样受制于去库存行为，同时缺乏资金弹性也将使得大宗商品价格涨幅有限。而货币效应使得通胀压力持续到明年上半年，本轮通胀成因不同以往，劳动力成本上升和“信贷创造消费”能更好解释本轮通胀，因此类资产属性的消费品是受益者。

  而从转型和政策来看，2011年的保障性住房建设、水利工程建设将利好基建上游板块。区域方面看好中西部，如新疆内蒙陕甘宁。培育消费新增长点和明年可能出台消费刺激政策，看好文化体育、旅游、汽车、家电等可选消费。7大新兴产业中看好高端装备制造、核电、部分新材料、以及新一代信息技术。