■名家观察

  ⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  时值年末，A股主板的走势和中小板、创业板走势之间却似分道扬镳，前者萎靡不振，后者却迭创新高。以目前股指水准，创业板股指创新高已不在话下，估计至年底深市中小板股指年度涨幅能超过20%，但代表蓝筹股的沪深300指数却有可能跌幅超过10%，而代表权重股的上证50指数跌幅更有可能超过20%，这无疑给价值投资者开了一个不小的玩笑。

  因为，萎靡不振的A股主板市场处于价值投资区域，今年沪市上市公司平均估值约为16倍市盈率，沪深300指数成分股平均估值约为15倍市盈率，但是中小板上市公司平均估值约为49倍市盈率，创业板上市公司平均估值约为75倍市盈率；前两者在低位转圈，可谓是全球价值洼地；后两者在云中漫步，可谓是全球价值高地。所以，看多者和看空者皆能找到佐证自己观点的依据。

  有人以经济转型来解释A股主板和中小板、创业板估值喇叭口现象，以中小板、创业板为代表的中小市值股票多处于新兴战略产业，因此该板块指数飙升以及估值贵过主板符合经济转型战略，而主板股票多处于传统产业，看淡指数和估值便势在必然。

  但问题就来了，全球市场普遍水准是中小盘股、小盘股为大盘股估值的40%和80%左右，但在A股市场却颠倒了过来，中小盘股、小盘股估值至少贵过大盘股2倍以上，更玄乎的是，撇除“石化双雄”被人为打压，蓝筹H股价格还普遍贵过A股，显然海外投资者对内地投资者的估值观点并不认同。

  因此，经济转型仅仅是一面之词，虽然小盘股与经济的创新周期相关联，但当小盘股估值整体昂贵之际，关键因素就是流动性而非经济转型了，其原理就与今年大宗商品价格波澜不兴，但是小宗农产品价格却“你方涨罢我登场”一致，当游资充沛但通胀翘尾之际，小盘股和小宗农产品都成为热宠。

  但国内的量化宽松货币政策可能已是过去式，如果稳健的货币政策意味着流动性的收缩，那么是否也将意味着投资策略的改变呢？虽然目前尚难言投资风格的切换，但是借鉴A股和美股市场的经验，在一段较短的时间内，大盘股和小盘股可能差别明显，但是从长期看，大盘股和小盘股的平均涨幅接近，因此对于投资者而言，切忌事后回顾上涨的理由，而应该逆向思维寻觅被忽略的落跑者，当年的落跑者是H股，今天的落跑者却是A股，这未尝不是件好事。