⊙王雅媛 ○编辑 杨晓坤

  炒了1年多的零售板块股价开始回落，先有汉登(0448)，再有I.T(0999)等等。笔者认为市场开始意识到早前它们的股价升幅太大，相对回报开始不吸引人了，再加上近日越来越多的新闻报道租金上升的消息。先有意大利的服装品牌SIXTY GROUP 表示因租金压力大，不打算在香港赚钱，只求不亏损。再有本地品牌卓悦(0653)指出预计部分在旺区的分店，明年续租时租金有机会上升四至五成。以卓悦为例，明年有近三分之一分店需要续租，如果平均的租金升幅是四成，那么在租金成本上就上升了一成二。卓悦预测明年香港整体化妆品零售将维持畅旺，有两成增加。假设卓悦跟行业增长同步，营业额上升两成，但是租金成本上升一成二，明年盈利增长可能只得一成或不够。一成盈利增长是难以支撑超过20倍市盈率的股价。除了卓悦之外，大部分香港零售股应该都是处于类似的经营环境，只是影响幅度不同而已。

  一个月前笔者在汉登注销业绩后，曾经指出汉登内地业绩有机会在未来几年进入收成期。之后股价急升了一段短时间后，就大幅回落，从高位更回落了近30%。股价这样急速回落当然是有投资者高位沽货获利。有朋友就感到奇怪，汉登内地业务不是要进入收成期，为什么要在这个时候获利了结呢？其实它的盈利发展是可以分成三部分，（一）2008至2009年公司盈利从经济不好低位时开始反弹，（二）2009至2010年反弹过后继续受惠于经济增长，（三）2010年之后主要地方盈利保持稳定，而国内业务有机会成为增长动力。估计2010年汉登的EPS为0.21元左右，当股价早前升到近2.9元时，市盈率达15倍，其实已经反映了这个因素，故引来了大批前期买入的投资者获利了结。说老实话，如果笔者是其中一个前期买入的投资者，我相信我也会先行获利了结。只不过我后知后觉，故现在我组合中部分的汉登股票都是套牢的。套牢是投资者必经的阶段，即使套牢也应理性分析原因。以EPS0.21元去计，现价2.08元已经跌至10倍市盈率不够，再下跌的风险已不大。加上汉登盈利主要来自韩国及中国台湾地区，因此香港租金上升也不影响它，所以暂时套牢也较安心。不过股价要重上之前高位，我相信要经历一段时间，待汉登的内地业务比重明显增加才行。