嘉实基金的投研能力在今年这个混沌市场行情下经受住了考验，旗下基金整体业绩处于行业领先。展望明年，嘉实基金副总经理兼投资总监戴京焦提出“2011年A股市场结构性繁荣仍将持续”，为明年投资定调。

  ⊙本报记者 孙旭

  1 持续的结构性繁荣

  展望明年，嘉实基金副总经理兼投资总监戴京焦认为，中国经济增长三驾马车都将出现不同程度的回升，国内将呈现较高增长较高通胀的状态。

  从出口上看，戴京焦预计明年增速有望达到20%。“2010年出口超预期的部分推动来自新兴市场国家需求增长，而2011年要看美国和欧洲主要经济体的拉动”；此外，消费也将保持稳定：“劳动者报酬和通货膨胀率的上升，均有利于名义消费增速的加速。加上“十二五”规划将扩内需消费定为战略，将有一系列措施推动居民消费增长”；对于投资，她认为同样不必悲观：“制造业投资上，中周期看正处在10年折旧周期末端，从而有望上升；对于地产投资，保障房是支撑因素；而基建投资也具备连续性。按照新增中长期贷款和FAI的比例大致推算，7万亿新增信贷对应20-26%的FAI增速。”

  除三大经济引擎的复苏，宽裕的流动性也将有利于2011年市场。

  戴京焦表示，从宏观流动性上看，高通胀持续负利率，催生了货币活化和人民币升值两大背景，支持流动性的相对宽裕。在人民币兑美元年升值5%的假设下，预计2011年全年热钱流入1200亿美元。

  在微观层面，股票资产相对其他资产估值有较强的吸引力，且房地产市场和期货市场都对资金的进一步炒作进行了限制，微观层面资金流动支持股市这个相对估值洼地。

  戴京焦认为，1季度由信贷投放带来的流动性会显著改善。这一系列影响因素分别是，2011年新增信贷如7.5万亿，扣减表外转内，总量下降，银行有很强的提前房贷的冲动，同时节能减达标后反弹排影响也将体现在1季度。

  此外，2011年的政策基调，是“积极财政、稳健货币、缓步升值”，更强调针对性和灵活性。“除了总量政策按部就班平滑下行的经济，财政未来也将更多鼓励和支持转型和结构调整。”戴京焦预计，从今年末到明年，政策调整将出现从紧、放松、再紧的过程。

  不过，戴京焦强调，明年通胀的走势及变化直接影响到政策调控的松紧，对市场有着重要影响。“2011年翘尾因素为2.1%，上半年高下半年低。总体上半年高位平稳，11月单月5.1高点，未来1季度通胀呈现下降趋势。另外，政府设定全年通胀目标为4%将有助于稳定预期，给政策调整更多的空间。”

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  紧抓“四条线”

  回顾即将走过的一年，市场出现许多超预期因素，例如房产调控政策、希腊债务危机等，戴京焦认为这些超预期事件往往是导致市场发生变化的重要推手；而在市场对于明年的众多“预期”之中寻找将来可能发生变化的超预期因素，对于提前布局今后的投资战略具有积极意义。

  戴京焦认为，明年的“可变量”依旧很多。目前来看，机构对于明年的通胀都有较高的预期，但对企业盈利增长尤其是在结构性增长方面没有给予足够重视，“这就是为什么我们觉得明年结构性繁荣会持续的理由，如果结构性行业和企业盈利能力依然保持非常超市场预期的强劲，会给投资者带来非常多的机会”。一些机构认为明年的海外市场复苏乏力，甚至面临二次风险，嘉实对此亦表达了不同的看法。戴京焦认为，经验显示，美国历史上出现过的较大的金融危机，四年是最长的恢复期，而2011年已经是第四年了，她预期，美国经济有望在明年年末走出危机阴霾，回到内生增长势态，“一旦通过内生增长得到恢复，它可以抛掉财政刺激和货币供应QE的刺激，走上健康发展之路”。

  基于对若干“超预期”因素的预期，针对2011年的投资线索，戴京焦在结合对经济中长期判断的基础上，指出了明年的四大结构性方向。

  一是大消费，该领域是经济结构调整战略看好的领域；二是新兴产业和“十二五”规划的受益产业，这一主题将贯穿全年；三是大宗商品，随着海外经济复苏、国内经济增长，以及全球长期保持宽松流动性等背景，都将使该主题有较多机会；四是高端装备制造，该板块集中国经济转型、出口升级、新一轮投资周期展开三大主题于一身，主要包括航空、航天、高速铁路、海洋工程和智能装备等行业。

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  大家好才是真的好

  乱世出英雄，动荡行情更加考量基金公司整体投研管理能力。

  晨星数据显示，截至11月30日，今年以来在上证综指下跌13.94%、接近一半的偏股基金亏损的背景下，嘉实旗下13只主动管理的偏股基金中12只获得正收益，其中6只收益超过20%、4只收益超过10%。嘉实旗下在07年6124点以前成立的8只主动管理偏股基金中,有6只复权净值已超越6124点时的净值。

  戴京焦认为，好的策略加好的团队是成就嘉实旗下基金整体业绩领先的关键因素。

  据悉，嘉实基金从去年开始重点打造具有自身特色的“全天候、多策略”投研业务新模式。“我们所期待的‘全天候’投研模式就是要适应不同市场，力争在各种环境下都能达成既定的投资目标。而‘多策略’则是增加投研宽度与深度，既有传统经验主义投资，又有数量化投资；既有主动投资，又有被动指数化投资。”

  经过一年多的磨合，嘉实基金根据基金经理的不同投资风格将其划分成价值投资、成长投资、主题投资等若干小组。戴京焦认为，这种划分将风格与理念相近的基金经理组成投资小组，并匹配合适的产品，小组充分探讨投资目标，基金经理各有所长，应对复杂环境，这将提升专业投资能力及产品业绩。

  找对了方法，还需要有适合的人，强大的投研团队是保证基金业绩的必要条件。去年年底开始，嘉实基金不断招兵买马，增加了多名资深分析师，以及独立的研究总监，加强了自下而上的选股能力。戴京焦表示，人才建设“永无止境”，不过她对于目前嘉实在行业内的人才竞争力“比较自信”。

  对于此后的人才战略，戴京焦认为一方面会根据需求谨慎从外部引入新鲜血液，为能够与嘉实文化理念相合的人搭建一个更具有竞争力的发展平台；另一方面，会更加注重内部人才培养机制，“嘉实在人力资源政策和梯队升迁制度方面做了许多努力，以老带新合理流动，实现了梯队建设的‘有序’和‘稳定’”。