⊙大力 编辑 ○杨晓坤

  圣诞节加息之后，投资者纷纷预测之后一周的收益率曲线会上升到一个什么位置。大家考虑问题的角度一般都是两个方面。第一是前期收益率水平已经有很大幅度上扬，其中已经包含了未来加息的因素。因此此番25个BP的加息过后，市场收益率上扬的幅度应该不会太大。第二是很多配置性需求一直在等待合适的进场机会，因此加息之后反倒会促发不少买入的需求入场。所以普遍的预测是收益率曲线大概有10-15个BP的上扬，然后形成新的均衡状态。

  但是市场行情并没有如预期那样发展。周一开盘买卖盘的报价就很宽，双边报价上面更是静悄悄。等到第一批交易达成，大家才发现其实3年左右期限的收益率最多也就只上扬了5-8个BP左右，10年以上的长期债券收益率上扬幅度不到5个BP。更长期限的收益率几乎没有变动。

  而到了昨天，随着配置型机构的买盘涌出，整个收益率曲线从3个月到30年都开始活跃起来。到收盘的时候，指标性的3年央票的收益率几乎回落到了加息前的水平。前期的收益率超调和配置型基金的入场，的确使得收益率曲线在加息后缺乏大幅上扬的动因。但是我们觉得，供给方面的不足也是收益率保持稳定的原因。

  首先，10月份加息之后，止损割肉盘已经连续抛售了两个月。时至今日，对于交易户来说，已经到了“无肉可割”的境地。虽然收益率上去了，但是并无止损的抛售盘出来。因此入场的买盘也买不到什么东西。其次，每年的1月份本来就是发行的空白期，但是配置型需求已经要开始建仓。近期央行票据的发行规模简直是以微量计，相信在明年1月份也不会有太大的改观。因此对于配置型需求而言，加息之后可能会面临无券可买的境地。所以，供给方面的不足，不仅使得整个债券市场的流动性都大幅下降，也使得收益率曲线在加息之后上扬乏力。

  不管怎么样，此番加息之后，整个市场给投资者的感觉都如利空出尽般的回暖。估计这番行情能够持续到1月初的12月份CPI数据公布之前。