编者按：时值岁末，回首总结，数往知来。在大盘跌宕起伏中，公司价值版1年来竭力捕捉市场趋势，挖掘潜在投资价值，在同仁们的努力下，多次踏对了大节奏，屡屡提前预示了行业板块的启动，可谓幸运也。比如，上半年我们主推战略性新兴产业，陆续推出了《政企联手推新能源汽车 动力电池公司“甜头”最大》、《LED产业方兴未艾 多家上市公司巨资布局何时大丰收》、《解码阳光私募一季度动向 决意转战新兴产业》等专题，报道推出后，相关个股均取得不错涨幅。

  及年中，我们开始重点策划报道周期行业“涨价”系列报道，比如推出了《多因素“催热”电子元器件》、《食品饮料业增速不俗》、《西北水泥高景气凸显行业巨头增长空间》、《通胀预期+消费旺季 稀有金属板块存涨价动力》、《行业景气超预期 工程机械巨头无惧经济调控》等专题，均及时捕捉到了行业转折点。

  进入10月，我们开始围绕“十二五”规划主题，陆续推出了《中长线紧盯“十二五”规划 精细化工将获大发展》、《煤炭涨价+环保压力 清洁煤技术设备商大有可为》、《中长线紧盯“十二五”规划 光通信巨头迎来爆发期》等策划。收效甚佳。

  本期是2010年公司价值版收官之作。我们选择了煤炭板块，希望煤炭涨价的热力，能给这个寒冬股市带来些许温暖与春的气息。

  焦煤提价+注资预期 平煤股份2011年“不平淡”

  ⊙记者 施浩 ○编辑 全泽源

  焦煤价格继续上涨，地处中原优势腹地，资源整合持续推进，这是平煤股份的董事会秘书黄爱军对记者解说的公司竞争优势和近期看点。

  焦煤有望提升利润空间

  平煤股份下属生产单位包括十七个生产矿井和三个精煤选煤厂，公司的煤炭品种主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤。公司2009年和2010年上半年的精煤比例分别为17%和15%。现有选煤厂洗选规模为1220万吨，公司精煤的价格远高于混煤。

  黄爱军告诉记者，目前平煤的年开采量大约为4000万吨，其中1500万吨可以入洗，产出650-700万吨焦煤，其余2500万吨主要为动力煤。但是，焦煤由于价格较高，对毛利贡献较大，通常达到50%左右，作为中南地区最大炼焦煤生产基地，平煤股份有望借焦煤进一步提升利润空间。而据长江证券研究员预测，精煤和混煤的价格每上涨1%，公司业绩有望提升3%。

  事实上，未来国内煤炭增量主要是动力煤，炼焦煤增量极其有限。也正因为稀缺性，焦煤价格将继续提升。据中国煤炭市场网预计，2011年度炼焦煤合同价格上涨大约100元/吨，与国内现货价格基本接轨，但与国际价差仍然高达271元/吨。

  尽管动力煤价格受行政干预制约，但对于焦煤价格，黄爱军显得颇为乐观，“焦煤不在此限价之列，我们最近的焦煤合同每吨涨了100元左右”。数据显示，今年年初平顶山焦煤价格1260元/吨，2月提价到1530元/吨后一直保持稳定，照此基数测算，此次涨幅接近7%。

  地理位置带来价格优势

  虽然国内动力煤的供应在不断增加，同时国际进口煤也分走了部分市场，但是平煤的动力煤和焦煤都“比较紧俏”，个中原因除行业整体供需结构以外，黄爱军认为平煤的地理位置也是一个关键。

  在国内目前主要的煤炭企业中，平煤股份是距离东南沿海发达地区最近的矿企之一，公司主体为平顶山煤矿，下属生产单位包括十七个生产矿井和三个精煤选煤厂，主要矿区距离京广线等主要铁路运输干线不远，加之河南的水陆联运便捷，交通运输便利。对于煤炭的下游用户来说，运费通常占比较高，平煤的地理位置为公司提供了成本上的优势。

  “我们的主要几个矿区距离铁路、公路等比较近，对东南沿海的客户来说，运输比较方便，而从北方的主要煤矿企业拿煤的话，运输成本就比较高了，而且还有时间的耽搁。所以，和国内其他主要的煤炭企业相比，地理位置是我们的一个优势。”黄爱军如此表示。

  资源整合或助解产能瓶颈

  翻阅一些券商的研究报告，不少都透露出对平煤采储不足的担忧。如华泰证券的一份研究报告指出，通过比较主要炼焦煤上市公司资源储量可采年限，发现公司采储比较低，说明公司资源量不够丰富，虽然通过地方小煤矿整合获得一定资源，但资源量有限，对采储比的提高意义不大，资源储量成为公司有待突破的瓶颈。

  对此，黄爱军告诉记者，大股东平煤能化对汝州和禹州两地煤田的整合正在按部就班地推进，目前已经完成大约50%，2011年将全部整合完成。根据河南省煤炭重组的要求，中平能化集团主要重组平顶山煤田、汝州煤田、禹州煤田和郏县的小煤矿，重组地域横跨河南省平顶山、许昌和漯河三市，实际拟重组114家，涉及煤炭生产能力1872万吨/年，可采储量约2亿吨。

  公开信息显示，今年5月，中平能化吸收合并平煤集团，成为公司的大股东。合并后中平能化支持公司收购原平煤集团的剩余煤炭类资产实现平煤集团煤炭业务整体上市。并明确提出公司将在2011年6月底前解决潜在同业竞争的问题。目前，集团潜在的资源储量超过34亿吨。

  而就在吸并后不久的10月26日，平煤股份发布公告，公司收购了集团所属的汝州煤田牛庄井田的勘探探矿权。据介绍，该煤田资源储量3599万吨，其中探明的经济基础储量627万吨，煤种类主要为焦煤、肥煤，可作炼焦用煤及工业动力用煤，设计生产能力45万吨。中银国际的一位研究员指出，这表示大股东的资产注入已经开启。

  兖州煤业扩张“得逞” 产能逐步释放助长业绩

  ⊙记者 刘相华 ○编辑 全泽源

  对于老牌煤企兖州煤业来讲，今年冬天越冷越有劲。公司方面称，今年原煤销售“量增价挺”，由于公司的煤炭主要以现价销售为主，合同煤占比很小，所以在市场价攀升的当下，兖州煤业受益明显。而且公司还继续寻找并购目标，以扩大资源储备。

  “四季度，受益于季节性强劲需求以及节能减排工作结束，煤炭市场总体上呈现出供不应求的局面，公司的经营保持良好的发展势头，业绩较去年有大幅提升，各项指标均符合预期。”兖州煤业董事、董秘张宝才在接受记者采访时表示，“公司今年的原煤产量至少超过去年的20%，销量也不错，价格很坚挺。”

  四季度以来动力煤市场逐步进入冬季取暖用煤需求旺季，尤其今年各地气温较往年偏低，电厂积极备煤，市场供应从略有宽松转变为偏紧，市场煤价逐步攀升。而公司仅年初签订的1000万吨电煤为合同定价，其余煤炭销售以市场价为主，因此在煤价上升过程中受益更加明显。

  在行业旺销的情况下，兖州煤业的煤炭业务产能正在逐步释放。群益证券研报指出，近年公司本部煤炭产量趋稳，但山西能化和菏泽能化的赵楼矿及澳洲姆拉煤矿逐步达产，成为公司未来两年煤炭产销量增长的主要动力。预计公司2010年和2011年煤炭销量分别达到5186万吨和6208万吨，同比增长36％和20％。近期公司又以总计67亿元收购内蒙古昊盛能源有限公司51％股权，该公司拥有资源储量21亿吨左右，该项目建设期3年，将建成设计产能达1000万吨的大型井工矿，保证公司长期稳定发展。

  另据了解，公司在鄂尔多斯建设的60万吨甲醇和煤炭资源项目，目前地面的工程建设已经启动，预计到明年年底前就能够达到试生产的水平。

  此外，榆树湾矿权问题一直是市场关注的焦点，该矿资源储量 18.05亿吨，可采储量12.45亿吨，平均煤层厚度11.62 米，生产能力 800万吨/年，今年产量400多万吨。假如该矿的股权划割清楚，以榆树湾为龙头整合周边的小煤矿，对兖州煤业后续业绩增长有重大贡献。

  据张宝才介绍，按照集团公司限期1年解决的要求，榆树湾矿权问题最终的股权结构还是兖州煤业占比41%，正大40%，榆神公司占比19%，目前陕西省国资委已经就该问题要求榆林市补充相关材料，希望该问题尽快得到解决。

  自从实施资源扩张战略之后，公司在海内外频频斩获煤炭资源，目前兖州煤业的收购脚步仍不停歇。记者从公司了解到，最近兖州煤业主要在西北的新疆和内蒙古进行并购，只要是120万吨以上的煤矿都是公司并购的对象。

  另据兖州煤业财务总监吴玉祥介绍，目前公司还在鄂尔多斯、榆林、澳洲等地洽谈多个项目。鄂尔多斯能化在当地拿到十几亿吨资源，产能大约800万到1000万吨，在陕西榆林等地又收购了一些资源，还可能与当地政府合作整合当地小煤矿。

  兖煤澳洲的上市也已进入公司明年的计划当中，张宝才透露，公司力争在明年实现兖煤澳洲成功上市，然后通过资本运营的途径，向上市公司注入相关资源。

  对于明年的煤炭行情，兖州煤业比较看好，基于国家对房地产或明或暗的政策调控，钢铁和建材会出现增长，这将相应拉动煤炭等下游产业产能的释放，公司预计明年的煤炭需求依然坚挺。

  焦煤拟涨价10% 西山煤电最受益

  ⊙记者 阮晓琴 ○编辑 全泽源

  西山煤电今天公告，公司拟从2011年1月1日起将部分产品长协合同价格上调100～150元/吨，调幅10%左右。其中，优质冶炼精煤（原焦精煤）车板含税价由1365元/吨上调至1465元/吨；稀缺冶炼精煤（原肥精煤）车板含税价由1510元/吨上调至1660元/吨；瘦精煤车板含税价由1060元/吨上调至1180元/吨；气精煤车板含税价由900元/吨上调至1020元/吨。经测算，本次部分产品价格上调将增加公司2011年销售收入约13亿元。

  对于焦煤涨价，市场早有预期。申银万国和齐鲁证券均建议买入焦煤股。齐鲁证券认为，近期国内钢铁行业持续复产，国内需求开始回升；优质焦煤很稀缺，国内的主焦煤2011年新增供给有限；目前国外焦煤价格已经高于国内同品质的煤价，由于焦煤的市场化程度较高以及对外依存度的扩大，传导机制将发挥作用。

  中国富煤，但主要是电煤，用于炼钢的焦煤颇为稀缺。而中国是钢铁生产大国，对焦煤需求刚性增长。2009年以来，中国焦煤进口量明显增长，今年前10个月净进口已经高达3654万吨，“我的钢铁网”预计全年进口在4200万吨，增长接近18%。预计2011年中国焦煤净进口会达到4800万吨以上。

  “我的钢铁网”副总裁贾良群认为，虽然焦煤供应局面相对好于铁矿石，但由于日、韩和印度等加大采购力度，使焦煤的国际供应局势继续趋于紧张。预计2011年焦煤价格要比矿石价格坚挺。

  澳大利亚焦煤在全球焦煤贸易中的优势地位（占64%），澳元升值、澳大利亚资源税改革等系列因素将推动国际焦煤价格上涨。该国的资源税将于2012年7月份正式实施，一旦明年年初政府正式形成最终方案，这种以成本转移为目标的煤价上涨可能提前来临。由于中国焦煤的市场化程度较高，而且对外依存度在扩大，传导机制将发挥作用。

  除了行业景气度不错外，焦煤龙头西山煤电自身也有较多利好。兴县是公司增产潜力最大的矿。兴县煤矿设计产能3000万吨。由于年初井下液压支架出现质量问题，矿井投产推迟。目前公司生产已趋正常，但由于铁路运力的限制，短期内煤炭销量难以出现爆发式增长，预计全年生产原煤1200万吨。对于明年计划产量，公司尚无一个明确数据。国都证券分析师预计，2011年产能预计可达2300万吨左右。

  公司外延式扩张主要来源于整合小矿产能的释放，公司目前正在整合的资源包括四部分：临汾古县整合小矿，新增资源量1.58亿吨，整合后生产规模为330万吨/年，主要煤种为主焦煤；临汾市尧都区整合小矿新增资源量0.50亿吨，整合后年产能为90万吨/年，主要煤种为贫瘦煤；西山道光煤业规划能力为120万吨/年，资源储量1.1257亿吨，煤种以1/3焦煤为主；西山永鑫煤业下辖的唐城煤矿和冀氏煤矿。

  公司原计划投资的内蒙巴彦高勒矿井由于受到山西省投资政策的限制未能通过国资部门的批复，此项目已被终止。

  生产焦煤的上市公司还包括：开滦股份、冀中能源、煤气化、盘江股份、平煤股份等公司。此外，可以替代焦煤的喷吹煤前景也被看好，潞安环能生产喷吹煤。

  供不应求+产能快增 兰花科创成长空间很大

  ⊙记者 郭瑞坤 ○编辑 全泽源

  众多机构上门调研，多家券商推荐为金股，兰花科创备受关注的背后，是煤价的持续走高及公司业绩的持续增长。据悉，公司四季度煤炭销售价格已处于历史最高位，但依然供不应求。

  四季度以来，无烟煤需求旺盛，成为涨价最高的煤种。而在国阳新能、兰花科创、潞安环能等受益上市公司中，由于全部采用现货销售，兰花科创被普遍认为是此次涨价的最大受益者。

  大同证券头投研部总经理石劲涌指出，由于采掘成本较低、煤种主要为极具竞争力低硫份低灰份高热量无烟煤，近年来兰花科创煤炭销售方面毛利率长期维持在60%左右，为行业内上市公司中盈利水平最好之一，由此公司更加能够充分受益于煤价上涨。

  来自公司方面的消息则显示，四季度公司煤炭销售价格已经处于历史最高位，尽管如此，产品依旧处于供不应求的状态。

  此前，受亚美大宁停产、化工业务拖累等因素影响，今年前三季度，兰花科创表现难称抢眼，前三季度净利润为9.8亿元，同比增长仅为1.9%，业绩低于市场预期。

  在煤价上涨的同时，对公司盈利影响极大的亚美大宁复产，也将对业绩增长贡献不小。

  此外，公司过去一直处于亏损状态的另一项主营业务化肥，在四季度有望实现扭亏。今年三季度之后，化肥产品的价格开始回升，目前化肥价格已经上涨到2000元/吨，这一价位已经超出公司的综合生产成本。“化肥行业整体过剩，市场相对低迷，一直是拖累公司估值较低的主要原因。”石劲涌称，考虑到明年粮价上涨将对化肥需求产生正面拉动，明年公司在化肥这一部分有望保持目前的盈利势头，而如果公司在这一业务板块能够实现持平甚至是微利的话，公司业绩都将获得很大程度的提升。

  相对于今年的业务提升，兰花科创更加诱人的则是其未来产能大幅度提升所带来了成长性。

  尽管在此次山西省煤炭资源整合中，相对于山西省几大省属国企，兰花科创并没有太过骄人的成绩，但是大同证券指出，由于公司基数较低，相对于此前稳定在550万吨的产能，公司产能翻番比较容易。

  事实上公司在小煤矿整合方面属于先行者，早在2008 年公司就开始了煤炭资源整合的步伐，并取得良好成果。

  目前公司产能已经在陆续释放，2010年望云煤矿将新增30万吨产能至90万吨，山阴口前矿90万吨/年也将贡献产能。而根据公司公告，公司三季度煤矿整合取得进展，公司整合的沙坪子煤业、玉生煤矿和平鲁永胜煤矿，产能分别为30万吨、90万吨和120万吨。

  公司对亚美大宁股权的收购同样值得关注，公司此前公告的关于亚美大宁股权转让意向，公司有望获得该矿的控股权，持股份额也将上升10%-11%。而股权问题一旦解决，亚美大宁的产能也将由目前的400万吨/年，进一步提升到600 万吨/年。

  根据国泰君安预计，对小煤矿的整合在未来预计将贡献200-300 万吨的产量，2013 年玉溪矿投产后，公司煤炭产量有望达到1400 万吨（不含大宁矿），未来3年复合增长率39%，将成为产能释放最快的上市公司。

  除了已确定的增长部分外，在山西省提出煤企整体上市的大背景之下，股权结构更加明晰的兰花科创，则更加有望通过资产注入实现煤炭业务全部置入上市公司。

  资料显示，兰花集团尚有北岩煤矿、莒山煤矿和东峰煤矿，前二者矿井已近枯竭期，东峰和玉溪分别是两个矿井的续接矿井，目前玉溪矿已纳入上市公司。东峰矿目前产能120 万吨，按照公司吨煤净利250 元估算，预计盈利可望达到3亿元左右，不考虑摊薄，可贡献EPS0.5 元左右，按照公司2010年的业绩计算，提升幅度为23%左右。

  除公司自身业绩因素外，在山西获批国家资源型经济转型综合配套改革试验区的大背景之下，兰花科创也同样有望获益匪浅。

  尽管目前综改区相关细节方案仍未出炉，但根据此前山西方提交的预案来看，煤层气开采权的问题有望获得突破，煤炭资源主要位于沁水盆地的兰花科创有望成为受益最大的上市公司。