中信建投华林证券银河证券位列承销家数前三
⊙记者 赵旭 ○编辑 朱绍勇
2010年，随着中国经济强劲复苏及中央推动经济结构转型，国家发改委调整了对企业债券的审批节奏，优先保证产业类债券的发行，同时严格把关以地方政府投融资平台公司为发行主体的“城投债”的审核。2010年，全国共发行企业债券182支，发行总量为3627.03亿元，是企业债券发展史上第二个高峰年。其中，中信建投证券、华林证券、银河证券分别以16支、12.5支、10.5支的骄人业绩位列企业债券承销家数前三甲（联合主承销均按0.5支计算）。
发行主体信用等级结构优化
2010年，由于审核标准更加严格，主体评级为AA的企业债券的发行明显增加，全年共82支，发行规模合计998.90亿元，同比分别增长74.47%和53.23%；市场规模占比为50.37%，较上年提高21.05个百分点。
同时，低信用等级地方企业债券的发行有所减少，其中主体AA-级产品共发行38支，发行规模合计368.80亿元，同比分别减少24.00%和33.57%；市场规模占比为18.60%，较上年下降6.37个百分点。主体A+级产品下滑最为明显，共发行3支，发行规模合计26.00亿元，同比分别下降80.00%和80.61%；市场规模占比仅为1.31%，较上年下降4.72个百分点。
“城投债”
受政策影响波动较大
作为地方企业债券的重要组成部分，“城投债”近年来的发展可谓一波三折。2009年，“城投债”在政策鼓励下得到快速发展，全年共发行110支，募集资金总额1592.00亿元，在筹措地方建设资金方面发挥了积极作用。自2010年初起，对地方政府债务负担过重的忧虑逐渐成为市场主流情绪，主管机关对待“城投债”的审批愈加慎重。受此影响，2010年上半年“城投债”仅发行49支，规模合计663.00亿元，分别较2009年同期的68支、1002.50亿元下降27.94%和33.87%。
2010年6月10日，国务院下发了《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》，要求清理规范地方政府投融资平台公司及其融资行为。随后，财政部、国家发改委、人民银行和银监会四部委又于7月30日联合下发了《关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事宜的通知》,进一步细化了相关清理和规范细则。8月17日,国家发改委召集部分承销机构开会，对“城投债”的发行工作进行调研和讨论，会后审批政策逐渐明晰，发行速度也随之加快。2010年第三季度，“城投债”共发行31支，募集资金总额411.00亿元，相较2009年同期的16支、254.00亿元有显著增加。11月20日，国家发改委最终下发了《国家发展改革委办公厅关于进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行为有关问题的通知》，正式明确了地方政府投融资平台公司发行企业债券的各项审核标准。以此为契机，“城投债”在年底释放出压抑多时的供给，仅12月单月即有28支发行，募集资金总额331.00亿元。
与“城投债”的境遇有所不同，2010年产业类企业债券的发行受到主管机关的重点鼓励，实行“单独排队、优先核准”的审批政策，审批周期大为缩短。部分承销商抓住这一有利时机，在“城投债”发行举步维艰时将业务重心转向产业类债券。以“10西子债”、“10开元债”为代表，产业类债券从10月份开始迎来一波发行高峰，2010年第四季度共成功发行19支，募集资金166.90亿元，而2009年同期仅有6支、83.00亿元的产业类债券发行。
中小券商适者生存
由于央企及部分大型优质地方企业更多选择融资空间大、资金投向宽松的中期票据作为直接融资手段（中期票据、企业债券可申报的发行额度均以净资产的40%为上限，但中期票据不要求扣除少数股东权益），选择企业债券的发行主体有所减少，因而地方企业债成为券商拼抢的主要市场。2010年，全国共发行地方企业债158支，发行总量1983.03亿元，发行规模占全部企业债券的54.67%，比2009年提高2.39个百分点。
在地方企业债券承销规模的排名中，中信建投证券、银河证券和华林证券分别以257.00亿元、179.50亿元和146.40亿元位居前三（表2）。在大型券商继续稳固中央企业债券承销优势地位的同时，华林证券作为中小券商的代表，连续两年进入地方企业债券承销规模排名三甲，2010年在企业债券、地方企业债券承销家数排名中均夺得第二名（表3、表4），体现出其独到的市场把握能力。
在2010年关于“城投债”的相关政策明确后，地方企业债券步入了一个更加严格、规范、有序的发展通道，这给参与其中的券商带来了相应的机遇和挑战。提供更为专业化的服务将成为券商在充分竞争的市场中保持领先优势所必须具备的素质。2011年，企业债券市场在主管机关的规范指导下将进入一个新的发展时期。
表1：企业债券承销规模排名
| 序号 | 主承销商 | 承销规模 （亿元） |
| 1 | 中国银河证券股份有限公司 | 337.83 |
| 2 | 中信建投证券有限责任公司 | 302.00 |
| 3 | 国泰君安证券股份有限公司 | 248.33 |
| 4 | 国家开发银行股份有限公司 | 179.50 |
| 5 | 中银国际证券有限责任公司 | 168.33 |
| 6 | 平安证券有限责任公司 | 156.50 |
| 7 | 中国建银投资证券有限责任公司 | 147.50 |
| 8 | 华林证券有限责任公司 | 146.40 |
| 9 | 招商证券股份有限公司 | 130.00 |
| 10 | 安信证券股份有限公司 | 126.67 |
表2：地方企业债券承销规模排名
| 序号 | 主承销商 | 承销规模 （亿元） |
| 1 | 中信建投证券有限责任公司 | 257.00 |
| 2 | 中国银河证券股份有限公司 | 179.50 |
| 3 | 华林证券有限责任公司 | 146.40 |
| 4 | 国泰君安证券股份有限公司 | 111.67 |
| 5 | 平安证券有限责任公司 | 106.50 |
| 6 | 广发证券股份有限公司 | 81.50 |
| 7 | 国家开发银行股份有限公司 | 76.17 |
| 8 | 中银国际证券有限责任公司 | 65.00 |
| 9 | 信达证券股份有限公司 | 58.50 |
| 10 | 渤海证券股份有限公司 | 56.00 |
表3：企业债券承销家数排名
| 序号 | 主承销商 | 承销家数 |
| 1 | 中信建投证券有限责任公司 | 16 |
| 2 | 华林证券有限责任公司 | 12.5 |
| 3 | 中国银河证券股份有限公司 | 10.5 |
| 4 | 国泰君安证券股份有限公司 | 10.5 |
| 5 | 平安证券有限责任公司 | 8 |
| 6 | 宏源证券股份有限公司 | 7 |
| 7 | 海通证券股份有限公司 | 7 |
| 8 | 中银国际证券有限责任公司 | 6 |
| 9 | 国家开发银行股份有限公司 | 5.5 |
| 10 | 中国建银投资证券有限责任公司 | 5 |
表4：地方企业债券承销家数排名
| 序号 | 主承销商 | 承销家数 |
| 1 | 中信建投证券有限责任公司 | 14.5 |
| 2 | 华林证券有限责任公司 | 12.5 |
| 3 | 中国银河证券股份有限公司 | 8.5 |
| 4 | 国泰君安证券股份有限公司 | 8.5 |
| 5 | 平安证券有限责任公司 | 7.5 |
| 6 | 海通证券股份有限公司 | 7 |
| 7 | 信达证券股份有限公司 | 5 |
| 8 | 宏源证券股份有限公司 | 5 |
| 9 | 广发证券股份有限公司 | 4 |
| 10 | 国家开发银行股份有限公司 | 4 |
在2010年关于“城投债”的相关政策明确后，地方企业债券步入了一个更加严格、规范、有序的发展通道，这给参与其中的券商带来了相应的机遇和挑战。提供更为专业化的服务将成为券商在充分竞争的市场中保持领先优势所必须具备的素质。2011年，企业债券市场在主管机关的规范指导下将进入一个新的发展时期。