2010年平衡型基金第一名：富国天源平衡基金

  李晓铭：2011年要区分“真”“伪”成长股

  ⊙本报记者 周宏

  与大刀阔斧调整仓位的股票型基金不同，身为平衡型基金的富国天源在2010年更多体现的是“细节功夫”，比如个股的选择、行业的配置，乃至一些相对灵活的操作。但这都不能妨碍基金经理李晓铭在2010年把业绩做成了平衡型基金的第一名。

  提前布局高成长

  对于2010年的基金投资来说，是否把握到TMT行业、医药行业、部分消费品股的景气动向，对基金业绩十分重要，尤其是TMT行业的整体超景气表现，成就了一批2010年的牛股的基本面。

  而早在2009年末，李晓铭就已经判断了TMT行业处于大周期上升的前夜。“2010年是TMT行业三大周期的碰头，这个情况在过去那么多年中都没出现过。”

  李晓铭认为，2010年是科技股罕见的好年份，半导体的行业周期、宏观经济的复苏周期、技术创新周期三个周期在2010年叠加。而同时，政府又推出了促进经济转型的扶持政策，这几个作用力碰头，这为科技股在2010年“动物凶猛”，奠定了大的行业氛围。

  当然，对于其中细分行业和具体公司的理解和判断，也非常重要。既然是新兴产业，信息相对缺乏、市场对行业的看法缺乏清晰的认识，都是常事。因此如何理解某些公司的商业模式的实质，成为基金经理的重大考验。

  比如，2010年的一只大牛股，在市场眼中至今都是一个代际明显、业绩波动性挺大的电子元件股。而在李晓铭看来，他的真正优势在于相关上游材料的生产能力，而且后者恰恰竞争壁垒很高，全球只有三家厂商。“认识到这方面，就会明白，这样的公司业绩成长性并不是市场最初理解的样子。”果然，在2010年下半年，当市场逐渐认识到这个公司的“本质”后，公司股价也一飞冲天。

  类似的挖掘成长股的例子还有不少，李晓铭表示，他的研究风格受富国整个团队的氛围影响很深。喜欢做“真正的研究”，专注于公司的研究深度、作独立的判断。但他同时也不放过任何研究线索，“我不会一上来就否定一个公司和行业，也不会简单的根据信息做投资。”

  成长性要区分“真伪”

  2010年的市场让中小盘股行情大为看好，那么这种“成长股盛宴”还会在2011年延续么？李晓铭坦言难度不小。

  “很多成长股的估值太高了，需要更超预期的成长性来证明它的价值，至于很多完全是讲故事的公司，则会面临考验。”

  在李晓铭看来，大科技行业的成长速度在2010年已经几近巅峰，在2011年之后，随时可能面临成长速度回落后的整体估值压力。因此，对于那些靠“讲故事”支撑的伪成长股来说，2011年将面临不利环境的考验。当然，真正经得起考验的高科技股仍会在未来继续表现。

  在这样相对纷乱的市场环境中，李晓铭表示，整体组合都会相对更注重安全性。个股选择上更加慎重。“一方面，是选择一些受益于技术创新、但估值相对合理的投资品种。另一方面，可能也会更多的考虑估值较低、成长处于中等水平的个股。”