经历2009年V型复苏反弹后的全球经济，在2010年呈现明显的分化格局。新兴市场重新步入新一轮增长轨道，但是西方发达国家则由于信贷市场并没有出现实质性的信贷复苏，而不得不更依赖更宽松的流动性。全球巨大的流动性使得新兴市场经济高成长的同时，也伴随着高通胀的压力。2010年下半年尤其是9月份以来，中国经济表现出和全球新兴市场非常相似的特点：经济较快增速和通胀压力。

  我们看到，目前工业生产活动并不存在明显过热的情况局面，但是通胀率爬升的速度却相对较快，这使得决策过程需要兼顾更多：既要通过提升基准利率以改变目前长时间负利率的状态，又要防止加息引发热钱加速流入，还需提防加息可能会影响来之不易的经济良好复苏局面。

  考虑到目前的通胀是受到了结构性（低端劳动力短缺）、周期性（食品价格）等等问题的多重叠加影响，因此是我们认为不能低估未来通胀的长期性和反复性。预计2011年将通过包括信贷额度窗口指导、加息等各种方法来防范和抑制通胀，并将对2011 年实体经济和资本市场走向构成直接影响。

  展望未来，周期性行业将依次趋向供需平衡。采用绝对估值法测算，当前公司股价已经基本反映了最悲观和中性情况之间的预期了。周期性行业比较容易在一个非常差的预期基础上实现需求或盈利的大幅度超预期。周期性行业盈利会迎来从悲观预期向历史均值回归的过程。我们预计，2011年投资周期和非周期股票可能获得比较均衡的收益。同时，城镇化和战略新兴行业的发展也会弱化传统行业的周期属性。

  研究结果显示，2011年A股市场整体利润增速大约在20%左右，其中上游利润增速可能超过20%，而中游行业会受到原材料价格上涨的挤压，其利润增速会略慢。未来市场有望以业绩预期以及估值的提升为动力展开反弹，建议在未来市场震荡波动的低谷中，寻找行业经营稳健、增长稳定的公司逐步布局。

  积极寻找下一个长周期里的支柱性行业，将是2011年乃至未来几年的重要课题。十二五开局之年，我们将重点关注国内经济结构转型和产业结构调整过程中产生的新机遇，比如节能环保、信息技术及服务、高端装备制造业等。

  我们也关注人口结构变化带来的医药行业的长期投资机会，相信医药行业是在未来5-10年内仍具有较大的成长空间。另外，未来居民收入实质性提高、并配合住房以及医疗领域保障的落实，也将为商业贸易零售及相关衍生领域带来新的投资机会。

  （作者系华安基金管理公司投资总监）