汇添富亚洲澳洲（除日本外）成熟市场优势精选基金基金经理 王致人

  随着美联储启动新一轮量化宽松，新兴市场是否引发恶性通胀成为关注焦点。为控制国内通胀预期，中国人民银行已多次上调存款准备金率，加息传闻更是不绝于耳，也间接影响到四季度A股与香港国企、红筹股表现。2010年，中国是金砖四国中GDP增长最快（预估为10%，俄罗斯仅有约4%）、通胀率最低（10月份CPI为4.4%，印度已接近10%），但股市表现却最不如预期的，为什么呢？

  一个可能的解释是，根据投行摩根斯坦利测算，近期国际资本已创纪录的连续28周流入新兴市场，而中国为防止热钱流入实施的资本管制与对QFII投资额度的限制，注定了A股无法充分享受到这轮“资本盛宴”，也说明在明年QE2结束前，国际资金流向仍将影响各国股市的相对收益情况。

  展望2011年，我们对市场总体还是审慎乐观，主要原因包括：第一，在宽货币、紧财政的背景下，欧美主要国家持续温和复苏，全球经济二次探底概率不大；第二，当前欧美制造业闲置产能仍高，在发达国家对抗通缩、新兴市场抑制通胀的过程中，全球发生像08年上半年恶性通胀的概率也不大，因此新兴市场的宏观政策收紧造成经济硬着陆的风险相对可控；第三，美国2011年GDP增长虽可望维持在2.5%以上，但对降低失业率并没有太大帮助，而欧洲央行为根除PIIGS债务问题，未来也可能加大公债购买规模，预估年内见不到G3经济体加息与超宽松货币政策退市；第四，股市经过了上一年的强劲反弹，2010年海外市场普遍仍有5–10%的涨幅，这部分的资本利得对刺激消费起到正向作用。预估标普500强企业盈利增长约30%，资产负债表的修复增强了未来加大资本开支与增加工作岗位的底气。

  同时，需关注的风险有：第一，美联储在宣布QE2后，美汇指数一度逼近后金融危机的低点，反映了投资人对“美元本位”国际金融体系的担忧。当前美国经济增长情况虽好于欧洲、日本，但核心通胀率已连续7个月低于1%，更低于美联储目标的1.5–2%。有鉴于日本“失落的十年”经验与即将到来的2012总统大选，美国才会不顾国际舆论压力，再次开动“印钞机”。观察近期在首尔举行的G20峰会，不能排除欧美国家在汇率上的博弈将导致“竞争性贬值”，从而加剧大宗商品价格与股市的起伏；第二，与美联储保增长、就业立场不同，欧洲央行将抗通胀视为首要目标。为应对边缘国家主权债务危机虽加大了公债收购规模，但同时也从商业银行体系回收流动性，未来欧洲银行不排除进行新一轮压力测试；第三，日本的公债余额占GDP已高达200%，为控制日益膨胀的财政赤字必须采取紧缩政策，可能导致其经济增速由2010年的3%降为1%。日本的名义通胀率虽仍维持正值，但核心通胀率自09年初就转负，并维持将近两年，如何避免进入下一个“失落的十年”将是最大的挑战；第四，朝鲜半岛的地缘政治风险。

  回过头来看国内宏观，市场虽普遍预估12月CPI环比回落，但上月的5.1%垫高了未来一年的基期，2011全年通胀率控制在4%仍有挑战。从微观角度，2011年A股与港股市场盈利增长预估为22%、16%，投资主题将环绕“十二五规划”、“七大战略性新兴产业”等展开。未来五年中国在积极调整经济结构、加快转变经济发展方式的过程中，社会资本所扮演的角色得到提高，根据国务院出台的“新36条”并综合考虑石油、金融与电信运营的高资本进入门槛与行业格局，民间投资可望在水利工程建设、增值电信业务、医疗服务、文化与旅游休闲产业、商贸流通、新能源产业建设等领域发力。

  展望新的一年，不论国内或海外市场的风险与机遇都是并存的，建议一般投资人在资产配置上能够把握均衡原则，即可对冲短期单一市场波动较大的投资风险。