⊙王剑辉 ○主持 于勇

  世间万物，看似变化莫测；潜心观察，却又有章可循。周期就是一个有趣的重要规律；不论是宏观还是微观活动，不论是群体还是个体行为，都会或多或少地从相关的周期规律中得到诠释和预测。那些看似枯燥无味的时间序列数据实际上都是各种基本面因素相互作用的结果。对于资本市场的长期投资者而言，对于大周期拥有清醒的认识可能让你从容获取长期回报，规避较大的系统风险；而善于把握中小周期对于操作频繁的中小投资者意义重大。

  在大周期中，人们较为熟悉和关注的是经济周期。繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段好像春夏秋冬四个季节一样周而复始。在不同阶段或不同经济体中，经济生活的“四季”有时分明，有时模糊；循环的时间也有显著区别；不同行业和企业对于经济周期的敏感程度也多有差异。作为一个处于发展初期、机制独特、容量巨大的新兴市场，我国面临的周期与西方显著不同；它持续的时间较长，对于主要行业的波动影响较为均衡。上世纪90年代以来，我国经济大致经历了两个为期10年的大周期；如果以增幅最低点为界，前一个周期在1998年结束，当年2季度GDP增速仅为7.2%；后一个在2009年结束，当年2季度GDP增幅7.4%。由此看来，2010-11年应当是一个新周期的开端，其间推行的经济结构性调整和转型政策就是周期转换的必然产物，我们有理由期待在未来3-5年内经济会再现一轮“艳阳天”。

  汇率的强弱转换是大家关注但不一定了解的另一个大周期。尽管非金本位的现代汇率体系是在1985年“广场协议”之后逐渐形成的，汇率的变化周期尚待时间考验，但我们仍可以从25年来的数据中发现重要的规律。观察美元指数发现，美元完成一个长期贬值的过程大约需要10年时间，随后就可能是一个5-6年的升值期。本轮美元由盛到衰的下坡路自2001年已经走过了9个年头，这期间美国经历了两次巨大的泡沫破裂，金融体系被迫做出重大调整，制造业“空洞化”的势头减缓，可以预期未来几年的基本面会显著改善，因此也可以预计美元的贬值路接近尾声，新一轮升值期可能不远了。尽管美联储二度宽松，去年年底美元仍然开始走强，这可能就是一个拐点信号。对于中国来说，大宗商品价格滞涨、美元升值将意味着升级之后的出口再度辉煌，国内消费能力和质量显著增强。

  小周期方面首先关注政策周期。通常政府在经济方面追求的目标是平稳增长，一旦经济进入或接近过热或过冷的极端状态，政府就会推出逆周期的调控措施用来平滑波动；我国政府在调控方面具有最强的执行力和最丰富的工具，因此每一次重大政策的出台都会对市场造成显著影响。在所有经济调控工具中，利率政策最引人注目。自1990年至2010年9月，我们经历了2次持续升息和3次持续降息；每次升息持续时间多在3-4年，但降息时间变化较大：90年代初持续了3年，1996-2004年则长达8年（横跨两个经济周期），08年以来的降息时间仅持续了2年左右。自去年10月央行开始了20年来第三个加息周期。在中国这样一个庞大复杂的经济体系中，要想改变其结构配置和要素价格的运行趋势，不经过2-3年时间是难以想像的；至少到2013年之前，利率再度下调的可能应当不大。

  其次是股市周期。除去经济、业绩、政策等因素，造成周期的重要原因是资金进出、投资者情绪转换和更新换代。如果按照阶段高点至阶段高点来划分，A股市场在过去20年来基本上遵循3-4年一个周期的波动运行规律；每个周期之间还存在着一定的相互联系：前一个周期结束时的涨幅较高，随后一个周期结束时涨幅可能较小。比如1993-1997年一季度，上证指数涨幅由143%波动跌至-24%，再攀升至122%；随后周期结束时的涨幅为52%。而在2004-07年周期中，指数涨幅由15%跌至-33%，再猛升至217%，两端严重失衡；既为后面的暴跌埋下伏笔，也制约了本次周期的涨幅空间。本次周期大约还有一年时间，虽然难以再现2009年4季度时80%的涨幅，但是显著好于去年应该是意料中事。