⊙记者 魏梦杰 ○编辑 邱江

  参与上市公司的定向增发，已成为众多投资者“乐在其中”的投资方式。瑞华投资、“法人股大王”刘益谦、上市公司雅戈尔等是经常在定向增发中出现的名字。类型如此丰富的参与者行列体现出投资者对这一市场的认可程度。

  而近期的市场环境又令定向增发出现诸多新特性，不少热衷于此的投资者也对认购战术进行了反思和变更。此外，更多类型的认购者不断涌现。

  刘益谦改变认购策略

  1月13日，刘益谦旗下的天平汽保作为定向增发认购者，同时现身华联股份和国脉科技的公告。该公司以6.60元/股的价格认购了5100万股华联股份的定增股份，却在国脉科技的定向增发中因报价过低而失之交臂。

  去年12月以来，天平汽保频繁现身定增舞台，但相比于此前刘益谦的操作策略，已经有了不小的变化。在经历了此前房地产行业调控所带来的地产股熊市后，刘益谦的出手明显更为理智谨慎。他一改此前动辄数亿数十亿资金砸向同一个项目的认购策略，开始压缩单个项目的投资额度，转而选择“把鸡蛋放在更多的篮子里”。

  13日的公告显示，天平汽保对华联股份的配售金额为3.37亿元。这是近期以来天平汽保在单一项目中配售金额较大的一笔。相比于此，天平汽保以30.11元/股认购深圳惠程136.11万股（配售金额4098.27万元）；以14.60元/股认购创元科技350万股（配售金额5110万元）；以6.26元/股认购珠海中富700万股（配售金额4970万元）等投资的配售金额都小于1亿元。

  合伙人性质企业频现

  为实现合理避税，合伙人性质的企业在定向增发市场上开始频繁出现。

  三花股份本轮的定向增发中，有两家合伙人性质的企业参与其中。三花股份相关公告显示，上海金力方长汇股权投资合伙企业和浙江浙商产业投资基金合伙企业分别以30元/股的价格认购550万股和500万股股份。而在珠海中富的定向增发中，也出现了两家合伙人性质的企业的身影——上海淳阳顺投资发展中心（有限合伙）、博弘数君（天津）股权投资基金合伙企业各获配800万股和700万股。此外，在创元科技的定向增发中，天津凯石益盛股权投资基金合伙企业获配400万股。

  有市场人士认为，合伙人性质的企业大行其道，不少是为了规避公司制法人股东在资本市场套现时面临的二次征税问题。成立项目法人参与上市公司定增，解禁期满后即刻解散并确权至自然人，类似出于避税等初衷的财技已渐为市场所常见。

  该市场人士表示，如此操作已有前例。国恒铁路曾公告，第五大股东竹千代在所持国恒铁路股份甫一解禁便撤资清算。

  二级市场预期影响尽显

  大多数定向增发参与者所要谨慎考虑的问题之一便是一年后二级市场的情况，这或多或少对当前的定向增发市场产生影响。如今，投资者对于未来市场的疑虑已有所体现。

  2010年12月底披露定增状况的珠海中富便遭遇尴尬局面。一方面，多数机构报价偏低，另一方面，珠海中富不愿贱卖股份，最终该公司以其自认为合理的价格定增募资4.83亿元，与此前预计最高募资额7亿元相差2亿多。公司此前向124家机构及个人发出认购邀请，但最终仅有22家机构和个人参与，参与率不到20%。而这22家机构和个人中，出价超过最终认购价7.10元的仅有7家机构和个人，最终导致珠海中富未能实现足额配售。

  有不少公司均遭遇此类尴尬。黔源电力向76家机构及个人发出认购邀请书，而在规定时间内公司及保荐人仅收到8份询价对象提交的有效申购报价单。同样，美菱股份对外发出93份认购邀请，只得到8份有效报价。

  当然，也有部分上市公司的定向增发遭遇哄抢。创元科技本轮定向增发共计收到33份有效申购报价单。最终公司从中选出5家进行配售，其选择余地可见一斑。公司最终确定的14.6元/股的发行价格，相对于8.11元/股的增发底价已有80.02%的溢价。