□ 中金公司研究部

  一、 全球资本市场的表现和机会分析

  2011年海外市场颇具吸引力。我们从基本面出发，通过比较经济增长和股票市场估值相对于长期均值的变动趋势，来判断各国市场的吸引力。总的来说我们倾向于配置经济增长强劲但估值较低的国家或地区。我们的研究显示澳大利亚、日本、德国、巴西、俄罗斯、中国香港等地的经济增长预期良好但股市估值较低，美国经济处于复苏过程中，但其估值相对于历史均值水平来说已经具有相当的吸引力。

  2011年全球市场的主导因素将是经济持续复苏和流动性充裕。以美国QE2为主的发达国家的宽松货币政策，将使得流动性在全球范围内保持极为充裕的状态。在这样的背景下，市场将表现出风险资产价格上涨、局部过热引发资产泡沫、高波动性等特征。具体来说，经济基本面的向好将使得企业销售和盈利持续增长，实体经济对于原材料的需求增加，从而推升包括股票和大宗商品在内的风险资产的价格，进一步推动全球股市的估值修复。全球范围内充裕的资本必将持续寻找投资的热点，造成局部过热和资产泡沫。和资产泡沫相呼应的是市场的高波动性。

  美国股票市场将表现良好。美国个人消费持续复苏、弱势美元和十分有利的政策等在基本面上支持股市上涨。企业盈利方面，我们预测2011年标普500 盈利将实现11%的正增长，达到每股93 美元，但受制于美国缺乏新的经济增长点，投资者对未来美国乃至全球经济的结构转型都持怀疑和观望态度，美联储量化宽松措施能否持续刺激经济复苏，各国汇率纷争和贸易战对全球经济影响几何，欧洲债务危机又是否将引发新一轮流动性风险等种种因素，未来美股估值提升空间不大，美股上涨的根源将大部分来自企业盈利稳定增长。支持股市上涨的其他因素包括和债券市场相比股市更加具有吸引力和市场上资金面充裕等。根据每股93 美元的盈利和与目前相当的市盈率，我们预期标普500 指数在2011年末的点位是1，400-1，450。

  利率上升、信贷市场将继续修复。近来美国国债收益率虽有所回升，但仍然明显偏低，不可能长时间维持。影响利率走势的因素很多，最终起决定性作用的将是国债大量发行，国债供求关系发生改变。美国在2010年发行了大约3.44万亿美元国债的基础上，2011年还将再发行大约3.98万亿美元的国债，我们预计10年期国债收益率将继续上扬，并在2011年底达到4.0-4.5%的水平。同时，目前长期国债和短期国债之间的息差将逐渐收窄，利率曲线将平坦化。随着经济的持续复苏，企业盈利情况改善、现金流充裕、信用前景乐观，信贷市场的系统风险在降低，公司债和国债之间的息差将继续收窄。

  中国香港市场也值得期待。香港市场受美国和中国内地市场的双重影响，其中和美国市场走势更为相关，美国的经济复苏和股市的良好表现将直接利好中国香港市场。从中国方面来看，经济增长已经见底，我们的信贷周期研究显示通胀压力将于2011年1季度见顶，良好的经济基本面将对市场形成支撑，我们的长期市场情绪指数也显示2010年7月的低点是一个中长期的底部。盈利增长仍可成为市场的主要支撑，目前市场预期2011年MSCI中国的每股收益将增长16%。我们认为香港市场的恒生指数、恒生国企指数、MSCI中国指数在2011年均有值得期待的上升空间。

  二、 国内QDII基金概况

  2006年4月，中国人民银行发布公告，允许符合条件的商业银行开办代客境外理财业务，允许符合条件的基金公司等证券经营机构募集资金从事包括股票投资在内的境外投资。2007年6月中国证监会发布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，基本构成了基金公司QDII业务完整的规则体系。在国家外汇管理局最新公布的“合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况表”中，截至2010年9月30日，经国家外汇管理局批准的获得QDII资格的境内金融机构共有87家，获批总额度为669.04亿美元。

  随着海外市场反弹，尤其是2010年以来海外市场表现明显优于A股市场，QDII基金显现出相对优势。根据中证指数显示，从整体来看，2008年3月以来， QDII 基金的表现优于国内股票基金，也好于混合型基金。

  国内QDII基金产品历史业绩走势图

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  资料来源：Wind，中金研究部

  国内的QDII基金产品中，产品行业配置方面，主要集中于金融、能源、信息技术、材料、消费等行业。其中金融、能源始终是QDII基金热衷的头两大重仓行业，2010年3季度数据显示，这两个行业持仓总和约占到总投资的44%左右。国内QDII基金的投资地区分布主要集中在中国香港和美国，其中香港所占比例65.6%，美国、澳大利亚、韩国和印度分别占10.2%、5.1%、4.6%和3.5%，其他国家合计约为11%。作为我国特别行政区，与中国内地经济密切相关的香港市场，投资者更为熟悉，在信息获取与研究方面具有相对优势。因此，香港市场成为QDII基金的首选投资区域，这也使得QDII基金呈现出高度依赖香港市场的特点。而香港市场同时深受中国经济和A股市场的影响，使得QDII基金和A股市场走势相关性仍然较强，使得投资者难以实现分散风险以及分享其他国家经济发展和技术进步等所带来的投资收益。

  2010年3季度国内QDII基金投资地区分布（按投资市值）

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  资料来源：Wind，中金研究部

  三、 中银全球策略证券投资基金优势分析

  中银全球策略证券投资基金（FOF）实现全球配置，降低单一市场的投资风险。

  中银全球策略证券投资基金（FOF）投资于与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区的比例不低于基金资产净值的90%，这其中涵盖了全球主要的发达和发展中国家和地区。截至2010年12月23日，全球股票市值为51.6万亿美元，中国沪深两市市值占比约为7.4%。从全球资本市场的广度来看，无论个人投资者还是机构投资者，如果将所有的资金全部投资于中国的资本市场，无法有效分散单个市场面临的非系统性风险。根据现代投资组合理论，将相关系数低的投资产品按照现代投资组合理论构建投资组合，可以有效地降低组合的风险。国内股票指数与全球不少国家和地区指数的相关性较低，可以有效地通过全球配置降低国别与地区的投资风险，拓展投资组合的有效边界。从股票市场回报率表现来说，不少国家和地区的市场也有不俗表现。例如截至2010年12月24日，2010年美国标普500指数上涨了12.7%，香港恒生指数上涨了4.4%。中银全球策略证券投资基金（FOF）通过分散化的全球战略配置方法，以组合投资方式降低单一区域或经济体的投资风险，并可充分分享全球各个区域或经济体的经济发展成果和资本市场收益。

  中银全球策略证券投资基金（FOF）的投资策略在当前市场环境中具有独特优势。

  中银全球策略证券投资基金（FOF）将以定量和定性相结合的方式精选ETF及主动型基金。海外金融市场投资工具和种类丰富多样，为准备投资海外市场的投资者提供了一个充分挑选的投资余地，能更好满足投资者投资多元化的需求。但同时由于海外金融市场纷繁复杂，就基金市场而言也种类数目众多，单个投资者选择基金、跟踪基金的市场表现面临很大困难，而且很多投资者频繁的操作成本也逐渐加大。中银全球策略证券投资基金的（FOF）可以专业精选基金组合投资，从市场上的众多基金中优选出精华基金建构投资组合，由专业的基金投资经理进行管理，具有“集中所有好基金”的优势，同时，与投资于单一基金相比，可以有效地分散风险。中银全球策略证券投资基金（FOF）将采取自上而下的宏观基本面分析与自下而上的微观层面分析相结合的投资管理决策策略，在认真研判全球宏观经济运行状况和金融市场运行趋势的基础上，根据一级资产配置策略动态调整大类金融资产比例，发挥主动资产配置，动态调整各类型基金持有比例，这将有效克服单个投资者因专业、时间及成本等原因难以在各只基金间自行灵活转换的问题。最后，中银全球策略证券投资基金（FOF）投资策略大大降低了投资者实现全球性多元化投资的门槛。

  中外股东的雄厚实力为中银全球策略证券投资基金（FOF）提供坚强后盾。

  中银基金管理有限公司是中国银行和贝莱德（BlackRock）两大全球著名金融品牌强强联合打造的中外合资基金管理公司。中方股东中国银行是四大国有商业银行之一，外方股东贝莱德是世界卓越资产管理公司之一。中国银行作为最为国际化的中资银行，同时也是该基金管理人的控股股东，在国内率先推出了投资海外的QDII产品，其运作过程中的成果和经验可供借鉴和参考。作为中银基金的外方股东，贝莱德也将全力支持该基金。贝莱德是全球最大规模的资产管理专业机构之一，拥有强大的资产管理能力，从产品设计、市场推广、投资建议、技术移转和业务交流等方面全面为中银全球策略证券投资基金（FOF）提供相关投资咨询服务和业务支持。同时中银全球策略证券投资基金（FOF）还可以充分借鉴贝莱德强大的固定收益证券投资团队的管理能力和优秀研究成果。