当预期过于一致时，市场往往会提前反应！

  岁末年初之际，谈及2011年的投资主线，基金言必称大消费和新兴产业。不过，大消费和新兴产业个股行情早已启动，而多数基金已经超配了上述两大板块，如此“惊人一致”的行业配置，还能有多少超额收益？

  2011年投资开局，市场再次应验了“测不准”原理，基金一致看好的大消费和新兴产业个股进入调整期，而备受冷落的银行、地产则止跌企稳。A股似乎重新踏上价值回归之路，基金经理开始更多地关心确定性的业绩，而非成长性的故事。

  记得去年一位基金经理曾说过，“至少在短期，股市更像投票机而不是称重器，高估值的出现提供了试错的机会。”那么，一年之后，股市是否会从投票机走向称重器？

  值得注意的是，昔日基金投资风格“华丽转身”，如今在整体超配非周期行业的背景下，面对市场“纠偏”，“调仓”陷入了两大难题：其一，仓位依然高企的基金，调仓势必需要“先卖后买”，而这无疑将引发市场较大的震荡；其二，在弱势格局之下，基金“调仓”的节奏和品种又该如何抉择？本周《基金周刊》予以关注。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  A股面临价值重估

  “分化”与“价值回归”，是不少投资“牛人”对2011年的A股市场定下的基调，新年开局，市场的表现似乎正在应验上述预判。

  对于近期中小板的下挫，鹏华基金研究部总经理冀洪涛表示，中小盘股票目前有一定的估值泡沫，同时面临很大减持压力，存在回调的空间，所以对高估值的板块应该保持谨慎的态度。

  在冀洪涛看来，“市场可能会存在一定风险，但目前市场整体估值水平偏低，2011年可能不会有太大系统性风险，但也不会涨太高，毕竟很多小品种还存在结构性泡沫问题。”

  “尤其是中小盘股票，2011年会出现很大的分化。”摩根士丹利华鑫基金公司投资总监陈晓认为，“去年年底以来，大盘调整很多，一些成长性很好的中小板股票也下调了不少，下降空间已经不大。我现在担心的是创业板股票。很多公司IPO时，为了融资，可能把几年的盈利预测做得相对乐观，但其实可能公司自己都看不准后几年的成长情况，一旦实际成长速度达不到预期，那就很麻烦。从我们调研的情况来看，这方面有很大的风险。”

  在上海一合资基金公司投资总监看来，2011年大的股票或蓝筹股前期处于低位的资产应该会面临重估或价值发现的机会，前期市场过于热衷的主题投资，新兴产业里如果很多股票业绩达不到之前市场乐观的预期的话，这部分资产风险是比较大。

  不过，对于蓝筹行情能走多远，业内分歧较大。上述合资基金公司投资总监认为，蓝筹行情应该不会持续太久，在宏观经济增长压力较大的情况下，蓝筹板块的近期连续上涨，更多的是一种估值修复性的上涨。

  而去年来坚守“价值”的部分基金经理，虽然业绩在同类型基金中垫底，但依然坚定认为，“成长也当有价，价值回归终有时”。上海一基金公司基金经理表示，2011年，预计中国政府采取审慎灵活的稳健货币政策将使市场比2010年更加复杂多变，只有坚持持有价格低于内在价值的股票不动摇，才能真正赚到钱。

  在华商基金孙建波看来，今年市场出现分化会是大概率事件。其一，是去年涨幅过大的非周期性股票间的分化。他认为，对于真正受益于经济转型、有竞争优势或壁垒的企业，即使短期跌倒了也能继续爬起来；而对于只讲故事、实则没有竞争优势和企业盈利预期的公司，将被市场抛弃。

  而对去年被过度抛弃的周期性股票，孙建波认为2011年其中确有机会，但是挖掘的重点在于业绩预期与实际状况之间有偏差的行业和公司，包括资源、能源和金融等。

  基金调仓“犹豫不决”

  2011年投资开局，市场再次应验了“测不准”原理，基金一致看好的大消费和新兴产业个股进入调整期，而备受冷落的银行、地产则止跌企稳。整体超配非周期类股的基金，其调仓动作却显得“犹豫不决”。

  “银行要融资，地产要调控！”这始终是悬在银行、地产股头上的一把利剑，虽然其股价在多数基金经理看来已经处于“跌无可跌”的状态，在基金在对这两个板块的投资上，依然分歧不小。

  在华商的基金经理庄涛看来，目前房地产的热度并没有下降，在巨大的货币存量、负利率以及通胀预期强烈的情况下，地产价格持续不涨不跌不太可能，如果地产价格继续上涨，中央政府势必将有新一轮的宏观调控。“房地产的调控，牵一发而动全身，是比加息更严重的紧缩。”而这正是2011年A股市场最大的问题。

  事实上，从近期交易所披露的公开交易信息来看，也着实流露出了基金的“纠结”。

  1月4日和1月14日，地产龙头金地集团两度成为机构主战场，屡现机构对决！从1月14日的交易龙虎榜显示，4家机构现身金地集团前五大买入席位，共买入2.1亿元，但同时亦有3家机构现身前五大卖出席位，共卖出1.17亿元。

  除基金外，QFII近期亦频繁现身大宗交易，“炒作”地产龙头万科。1月12日，万科A、B股同时上榜交易所大宗交易系统。其中，中金公司淮海中路营业部同时作为买卖双方，以8.13元的价格交易万科A613万股，成交金额近5000万。

  同时，苏皇亚洲交易单元(886800)现身万科B大宗交易，以10.02港元自买自卖7.31万股，10.02港元是当天万科B的成交均价。1月13日，中金公司淮海中路再次现身万科A大宗交易，以8.16元折价买卖562万股。

  此外，对于金融板块，基金调仓则有逐渐由急变缓。“从相对估值角度来看，蓝筹股确实过于便宜，尤其是银行股，去年年底开始调了一部分仓位到银行板块。其实，在同业交流中，和我有同样想法的基金经理挺多的。”上海一合资基金公司基金经理对记者表示，“不过，最近银行板块的表现低于预期，近期可能会先观望。”

  值得注意的是，虽然多数基金经理表示难以判断蓝筹行情持续的时间，但多位基金经理在接受采访时认为，从去年底，高估值的中小盘股开始出现调整，尤其是去年炙手可热的医药、消费和新兴产业成为调整的重灾区，这表明市场的重心已经开始倾斜，在这种背景下，蓝筹股虽然不会有系统性机会，但出现交易性机会是大概率事件。不过，流动性收紧以及巨大的融资压力导致现在的市场流动性实际上在不断下降，在这种情况下，风格转换可能不会一蹴而就，需要等待“契机”把握调仓节奏。

  “纠偏”遭遇高仓位难题

  对于成长的故事过渡追捧，始终需要有人来“买单”。年初至今的2周内，股票方向投资基金的净值变动明显大幅偏离沪深300指数！据统计，沪深300指数下跌1.16％期间，股票方向投资基金的整体跌幅却接近4%。

  “目前整个基金行业的主流已经偏离沪深300指数成份股这个股市的主流基准和主流价值。目前配置不均衡的状况，可能会带来市场的剧烈震荡。”在基金分析师看来，“偏离的幅度越大，意味着未来可能纠偏的力度就会越大。”

  目前基金仓位依然高企，这在一定程度上加大了基金的调仓难度。值得注意的是，近期基金开始密集分红，年初至今短短9个交易日内，就有107只基金公告分红，而分红除了能“落袋为安”外，还能在一定程度上降低仓位。

  此外，基金已经连续两周小幅减仓。

  南方一家基金公司投研团队表示，在市场波动放大之前，不追求仓位的过度偏离，密切关注政策动向，重点优化持仓结构，回避估值已高的中小盘股票，为市场结构的转换做准备，并在市场选择方向之后灵活调整仓位。

  事实上，从德圣基金研究中心的基金仓位监测报告来看，上周基金整体在保持较高仓位水平的同时，小幅调仓成为主流，个别基金仓位调整幅度较大。

  具体来看，各类以股票为主要投资方向的主动型基金仓位变化不一。可比主动股票基金加权平均仓位为86.53%，相比前期下降0.32%；偏股混合型基金加权平均仓位为83.99%，相比前周微增0.59%；配置混合型基金加权平均仓位74.51%，相比前周微降0.7%。测算期间沪深300指数下跌0.58%，被动仓位变化因素轻微。

  从具体基金来看，上周仓位分化仍然延续着前周格局，华夏旗下多只基金仍然保持着小幅逐步增仓态势，嘉实、景顺长城旗下基金也显示出类似策略，而博时旗下基金则显示出减持迹象。前周主动减仓明显的光大系基金本周继续这一操作方向，旗下多只主动型基金减仓超过5%。