⊙本报记者 朱周良

  野村证券日前发布2011年全球经济展望指出，今年全球将继续呈现双轨复苏格局，全年增长有望达到4.3%，高于去年的4.8%。新兴经济体的增长将远超发达国家，有望贡献2011年全球增长的四分之三，而其中的一半贡献来自中国和印度。

  不过，对于股市的前景，野村却并不那么看好新兴市场。该行指出，由于政策紧缩且资本流入拉动的资产价格升值空间变得日趋有限，其已下调新兴市场资产的总体配置建议至“减持”。相反，有望继续受益于宽松政策美国和日本股市则最被看好。

  中印继续引领全球复苏

  野村的报告指出，在经历了2008年至2009年的大危机和大衰退之后，这轮始于2009年初的经济扩张将得以延续。预计今年全球经济将增长4.3%，2010年的增速约为4.8%。总体上，今年除非出现重大的突发冲击或政策失误，否则全球经济以及任何主要经济体都不大可能重陷衰退。

  报告指出，今年全球经济复苏将继续保持“双轨”运行：新兴市场将继续强劲增长，但存在过热的风险；而发达国家的复苏之路继续面临“强大的逆风”。从具体数据来看，新兴经济体的增速2011年有望增长6.6%，去年为7.4%；而发达国家今年则可能只增长2.2%，低于2010年的2.6%。

  “按购买力平价计算，2011年全球经济增长中将有近四分之三来自新兴经济体，其中几乎有一半来自中国和印度的贡献。”野村的全球首席经济学家保罗·希尔德写道，“按照我们的预测，中国对2011年全球经济增长的贡献是美国的三倍，而印度的贡献相当于西欧和日本的总和。”

  报告指出，对发达经济体而言，在大衰退之后可能要经历较长时间的低迷增长期。与GDP下跌速度相比，经济增长步伐可能太过缓慢，以至于无法很快闭合产出缺口，从而导致失业率居高不下，且通胀压力有限。

  从政策角度看，发达国家的财政当局急于缩小因危机而扩大的政府财政赤字，但经济的低增长却在束缚其手脚；另一方面，央行则需要且能够保持宽松的货币政策，并且那些采取非传统措施的国家可以长时间保持宽松政策。

  在野村的研究团队看来，发达国家的通胀今年仍然受到控制，但欧洲央行和英国央行将比美联储和日本央行更早加息。该行预计，英国和欧元区将分别在今年8月份和9月份启动首度加息，但加息可能延后。

  而对于美联储，野村的预期更为保守。该行预计，在2013年前，美联储都不大可能上调利率。但是当局会在2012年以收缩资产负债表的形式开始适度收紧政策。

  风险更多偏于下行

  尽管总体增长趋势乐观，但今年也存在不少的风险因素。野村认为，刚刚过去的一轮危机和衰退的阴影可能会长时间存在，今年的风险更多偏向下行方向。

  野村的研究团队指出，危机后的全球经济要实现重新平衡面临重重波折，全球经济的失衡和紧张局势，可能仍是市场波动性和经济前景下行风险的主要原因。许多新兴经济体的产出缺口已经或者正在闭合，早于发达经济体，同时新兴市场的高速发展可能会继续吸引全球资本大量流入，这使得政策管理更加复杂，并提高了经济过热和政策失误的风险。

  具体来说，野村认为今年“隐隐看到”了三大下行风险。第一个风险是欧洲主权债务危机失控，甚至蔓延至欧洲以外的地区，从而导致各国经济承受太多的财政紧缩并引发新一轮的金融系统问题。

  第二大风险是中国投资的回落，这可能是缘于试图遏制经济过热的措施。野村的经济学家认为，鉴于投资在中国经济中占据的重要地位，而过去两年为应对危机而大量上马的投资项目更加剧了这一情况，一旦投资增长显著放缓甚至是负增长，会严重拖累中国的GDP增速。考虑到其对全球经济的重要性，中国经济增速放缓将影响到全球。

  第三大下行风险在于，货币战争的紧张局势和资本管制的升级，以及由此可能引发的贸易保护主义浪潮，从而对经济增长和市场情绪造成负面影响。另外，在今年这样一个忙碌的大选之年，全球还存在政治风险和地缘政治风险，这些风险本质上就偏向下行方向。

  银行股仍值得期待

  从股市的角度来看，野村的分析师认为，2011年全球股市将继续复苏，但可能需要有所区别，美国、日本等部分市场的表现相对会更好些。相比之下，基本面更好的新兴市场反倒不那么被野村看好。

  野村的报告指出，全球股市去年约8%的总回报率落后于每股盈利的升幅。另外，从盈利增长的角度来看，股票估值似乎过于悲观。野村预计，2011年企业盈利将增长16%，总回报率20%。

  直到去年年底，全球资产配置仍反映出风险厌恶情绪的大量存在，投资者大量持有固定收益资产，而股票和现金的配置比例相对较低。鉴于估值具有吸引力而且盈利继续增长，野村预计，发达经济体的投资者将做出反应，在2011年的资产配置中增加股权类资产。

  在单个市场中，野村最看好日本和美国股票资产，建议增持这两类资产。野村认为，这两个地区的股市可能会继续从宽松的货币政策以及上述资产调整中获益，同时日本的股权估值似乎特别具有吸引力。日本公司目前拥有高额的现金流，而且较高的盈利股息比也预示着股息会增加。

  但是，对于基本面更佳的新兴市场，野村并不像对美日股市那样看好。该行建议投资人在2011年减持新兴市场资产，因为政策趋于紧缩，同时资本大量流入推动的资产价格进一步升值空间变得更为有限。

  “近几个月的盈利预测修正已经转向看好发达市场而不是新兴市场，同时新兴市场的风险溢价现在略微低于发达市场。我们仍预期新兴市场的回报率为正，但在全球资产配置中降低了新兴市场的比例。”野村的分析师伊恩·斯科特表示。

  在个股和行业中，野村看好对通胀和收益率上升反应敏感的股票。该行指出，如果股价和债券收益率上升，金融行业将表现突出，因为银行尚未对信贷质量的改善作出反应，同时筹资高峰已过。

  另外，那些能够“有序增长”的行业也有望表现不俗。大量的自由现金流和高额盈利，再加上现金回报率较低，都将激励这些企业开展在投资。鉴于资本支出较低而且自由现金流充裕，野村特别看好B2B类的电子商务股，同时建议增持科技股和媒体股，预计这类企业将因支出增加而获利。

  由于看好股市的总体前景，野村建议减持价格高昂的传统周期性行业和防御性行业，如必需消费品和公用事业。