张翥

  2010年以来，关于大小盘市场表现的巨大差异和风格转换的问题已经成为一个投资者持续关注的热门话题。在以中小板和创业板为代表的中小市值股票不断创出新高的同时，银行、保险、石油石化等权重指标股的走势却一直低迷，即便国庆长假后的一轮脉冲式行情也不过是昙花一现。市场结构的分化在2010年四季度一度达到了极致。

  不过，近一段时期以来，大盘股与小盘股之间再度出现了强弱转换的现象。在市场震荡调整的同时，金融地产等大盘蓝筹股表现出较强的抗跌性，而前期强势的中小股票却普遍出现大幅回调。对于开局不利的2011年A股市场而言，未来走势本已扑朔迷离，而市场风格究竟如何演变，相信更是影响接下来大盘方向和投资者收益水平的一大关键因素。

  大小盘的风格分化，从根本上反映了投资与消费、周期与成长、传统产业与新兴产业的关系。事实上，隐藏在市场风格分化背后的真正因素，还是与国家产业政策变化和经济结构调整的大背景下、投资者的选择偏好以及市场资金流向等因素息息相关。经过2008年全球性的金融危机后，中国已经清楚认识到原有的以资源消耗和单纯产能扩张为主要增长动力、过分依赖投资和出口拉动的发展方式已经难以为继，经济的转型和产业结构调整势在必行。为此，关于调结构、推进节能环保以及扶持战略新兴产业的一系列政策举措开始陆续出台，涉及相关产业的上市公司也得到了投资者的积极追捧。

  由于政策鼓励带来的新的增长空间和对企业未来成长属性的重新认识，涉及新兴产业和消费转型的公司和个股相对于原有的传统行业和周期性个股，理应在估值上享有一定的溢价，我们对此表示认可。不过，随着大盘股与小盘股之间的结构分化持续加剧，甚至一再超越历史极限（以PE估值为例，中小板和创业板相对于沪深300的溢价率在相当长一段时间均超过了300%），因此，去年底以来大小市值个股之间出现了估值差异收窄的现象，我们认为也是正常的均值回归过程。

  为此，在现有估值体系的基础上，进一步甄别上市公司的长期可持续发展潜力已十分重要。同时，我们建议，在未来市场震荡波动的低谷中，寻找行业经营稳健、增长稳定的公司逐步布局。特别是去年因基本面、政策面担忧而被过度压制领域的一些行业和公司，有回归到合理位置的要求，但预期今年可以在风险较低的情况下获得稳定回报。

  （作者系华安基金管理公司华安动态灵活混合基金经理）