展望1季度债市投资，多数债基基金经理认为，1季度CPI仍处于高水平，如果超出预期则会迫使央行进行更严厉的紧缩。基于上述预判，多数债券基金经理表示，上半年将谨慎看淡债券市场，投资方面将以防御为主。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  通胀面临不确定性

  对于通胀的走向，成为各基金投资团队关注的焦点。显然，各基金投资团队对于通胀走向的预期并不一致，甚至分歧很大，也许通胀预判最大的确定性就是“不确定性”。

  大成债基认为，展望2011年一季度，经济增长将继续保持强劲，同时通胀仍面临一定的不确定性。预计11年CPI翘尾因素可能达到2.5%，单月接近4%，前期CPI高点仍有可能被突破，基本面难言利好债券。

  “一季度对通胀的判断非常重要，”华富收益增强债基认为，“由于翘尾因素的作用，前三个月的CPI数据仍将较高，通胀很大程度上源于货币的超量投放，如果稳健的货币政策得以落实，准备金的差别化动态调整收到实效，通胀预期会有所回落，从而缓解债市压力。”

  谨慎看淡上半年债市

  就宏观方面而言，基金经理并不悲观。华富收益增强债基认为，上半年不低于9%的GDP增速仍为大概率事件。不过，基于原材料价格上涨可能会使物价继续超预期的考虑，华夏债券基金认为，1季度出台加息等紧缩政策的可能性仍较大。预计市场资金面不会宽裕，但紧张情况会有所缓解，债市趋势性上涨的可能性不大。

  海富通稳健添利也表示，对2011年上半年债券市场谨慎看淡。主要原因是，上半年消费物价指数仍处于高水平，而且可能超出预期，从而迫使中央银行进行更严厉的紧缩。从收益率曲线看，债券市场初步反映了50个点的加息预期，但对利率风险的保护还不足够。另一方面在人民币升值的背景下，三次以上加息的概率较小，而且通货膨胀最终能够得到控制，因此也不必要过于看空。债券组合的剩余期限将保持在中等水平，重点投资对利率风险有一定抵御能力的信用债。

  加大信用品种配比

  在债市整体上缺乏机会的情况下，多数债基基金经理表示，将逐步加大对信用品种的配置空间。

  大成债基表示，在债券类资产的投资上，基于对宏观经济环境和债券收益率曲线变动预期，对债券组合结构进行了调整，将债券投资组合久期继续降低。在具体类别资产选择中，减持了部分较高久期的利率品种，加大对信用产品的研究分析，经过对发行公司基本面和发行条款的谨慎选择，仍重点投资于交易所的部分可分离交易债。同时继续对组合进行主动管理，在保证流动性的同时，获取较高收益。

  国联安德盛增利债基表示，和整体小盘股市场相比，信用债券具有更好的投资价值，目前的信用债券收益率水平反映了一年内加息100BP左右的预期，因此逐步加大信用品种的配置空间。

  工银瑞信增强收益债基认为，债市对于基本面和资金面负面因素有一定程度反映，但是在通胀风险较大以及信贷调控效果有待考察的情况下，利率市场的机会仍然需要等待。信用债已经开始具备配置价值，考虑到2011年供给还会比较多，可逐步增持。转债市场，大行转债仍然具备配置价值。

  打新趋于谨慎

  弱市之下，近期新股不断破发，多数债基表示，未来将采取更为稳健的报价策略。

  工银瑞信增强收益债基表示，新股发行机制改革之后，中小板和创业板新股的报价仍然比较高，主板新股的估值较为合理，将采取稳健报价的策略。

  中信稳定双利则认为，新股发行制度改革后，申购收益的稳定性明显下降。该基金将以获得债券利息收入为基础，关注利率产品和转债市场超调所带来的投资机会。债华富收益增强债基也认为，新股申购的收益逐步下滑，发行市盈率和网下配售比例过高蕴涵一定的风险，新股询价策略应偏谨慎。

  大成债基表示，在新股投资方面，结合发行公司基本面、资金成本状况，对首发新股进行估值分析，严格选择、合理询价、谨慎参与以提高组合整体收益率。对于一些发行市盈率偏高的新股严格按照合理价格参与询价，规避投资风险。并控制和降低组合中股票比例至5%以内。