⊙长盛环球行业精选基金

  基金经理 邓永健

  自从2008年8月底金融海啸正式发生以来，过去两年多全球股市经历了如过山车般的波动。整体来说，投资者对风险的转换直接支配了股票市场的走向。金融海啸刚开始时，全球进入一个前所未有的恐慌状态，避险情绪高涨，环球股市在08年4季度开始经历一波大跌。

  随着各国政府于09年推出有史以来最大规模的经济刺激方案后，市场的风险胃纳又突然回升，09年中开始全球股市大幅反弹。而在2010年，在美国复苏较预期慢、欧元区面临主权信贷危机、新兴市场通胀上升及政策逐渐趋向紧缩等影响下，市场重新进入了一个震荡波动的区间。

  从实际GDP增长率来看，成熟和发展中市场的经济增长已经恢复至海啸之前水平，但从经济总量来看，成熟市场还未超越海啸之前水平，整体落后于新兴市场的反弹。截至2010年底，很多股票市场已经收复大部分失地，其中亚洲及拉丁美洲新兴市场甚至较08年8月时反弹超过15%。但由于市场上的不确定因素持续困扰，相对于07年的高位，大部分市场仍然远远落后，整体来说，未能和经济大反弹同步。

  经过两年多各国努力的拯救，目前市场基本上的共识是2011年全球经济增长将得到维持，但略为放缓，新兴市场增长仍然领先，不过与成熟市场之间的差距正在收窄。另外新兴市场的通胀有上升的压力，紧缩政策在2011年仍将持续。另一方面，市场不确定性仍在增加，包括美国等成熟市场经济复苏能否持续，新兴市场通胀会否大幅飙升导致更严厉的紧缩政策，最后，欧元区主权信贷危机仍然是资本市场上的一颗定时炸弹。我们相信，现时市场虽然已经部分反映了以上的种种因素，但这些因素的最后结果，将会主导2011年全球经济的发展和股票市场的走向，

  从不同的经济体来看，美国、欧洲和新兴市场将面临不同的挑战。

  首先，美国经济复苏继续，而且有机会超预期。虽然美国失业率自09年下半年以来一直高企，但近期已经有改善迹象。随着首次申领失业救济人数下降，私人企业慢慢开始招聘人手，就业情况有望在未来6-12个月改善。经过一年多的下跌，个人收入增长逐渐恢复，而消费信心指数也开始见底反弹。另外，在去年底美国政府宣布的减税和延长失业救济援助，将会有效支持消费的持续增长。由于通胀仍然处于历史的低位，这样有利于政府维持低利率政策，从而进一步支持经济复苏。但是，美国房地产市场仍然疲弱。经过三年多的调整后，房市没有明显的复苏迹象。虽然成屋销售有所反弹，但新屋开工数字仍屡创新低。在整体去杠杠化继续之下，我们相信房地产市场今年维持于较低迷的状态。

  欧洲方面，我们认为主权信贷引发的信贷问题短期难以解决。由于欧洲各国债务之间错综复杂，信贷危机的蔓延性将会增加，而一旦发生违约事件，欧洲银行体系的资产将会受到严重影响。但值得欣慰的是，欧洲信贷危机纵使发生，对全球经济的实际影响将会远低于美国的次贷危机。我们认为，现在欧盟和国际货币基金组织对欧洲国家的帮助未能解决根本问题，最后还是取决于个别国家能否透过适当的财政政策，有效降低财赤。展望2011年，整个欧元区仍然以个别国家发展为主，例如德国仍然会成为区内表现最好的国家。

  最后，在新兴市场方面，地区性通胀继续上升将会导致紧缩政策力度加大，压制经济增长。虽然新兴市场经济仍然维持高于成熟市场的水平，但相互之间差距会逐渐收窄。

  展望2011年的国际股票市场，我们倾向于认为市场在短期内可能会出现小幅下调，但是从全年情况来分析，我们认为，整体市场有望震荡上升。良好的美国企业盈利及可能超预期复苏将使美国股市继续做好。而欧洲主权债务信贷危机的持续，会增加市场（特别是欧洲股市）的波动性。美元走势继续影响资金的流向，这将使风险型资产仍然受欢迎。最后，新兴市场继续受高通胀和紧缩政策影响，盈利前景不确定性增加。

  特别是在上半年，成熟市场有望获得较好表现，美国市场应该较欧洲市场表现更好。而在有效降低借贷成本和改善生产效率支持下，美国大盘股表现将会好于小盘股。美元走势在2011年很有可能是先弱后强。在美元偏弱和地区通胀的影响下，大众商品在上半年会继续上升。相反，下半年在美国经济复苏超预期和未来有可能加息的情况下，美元指数有机会反弹，大众商品的投资在下半年风险大大增加。