⊙金雪军 ○主持 陈羽

  影响证券市场的因素很多，从宏观层面看，经济因素、流动性因素、信心因素、结构因素与政策因素最为重要，其中经济因素无疑是基础性因素。经济增长状况不理想，一般来说，股票市场也总是不理想。

  从经济因素看，总需求是衡量经济状况的基本尺度，需求面的总体向好可视作推动经济高增长的保障。总需求包括投资需求、消费需求与出口需求，考察2011年总需求也必须从三者进行。从2011年情况看，投资的增长将会再次成为经济增长率回升的第一动力，可对此持相对看好的态度，鉴于消费的结构原因与进出口的短期波动，可对其分别持看平与看空的态度。但总的来说总需求向上，经济运行的中长期态势向好。

  在总需求中，投资需求、消费需求与出口需求对经济增长的拉动作用不同。尽管从历史数据看，出口对GDP增长的拉动较弱，大部分时间内，消费的拉动略强于投资，但这一状况往往会在国家实施强力刺激经济政策的时期发生变化。从国家实施强力刺激经济政策的角度看，投资的作用往往首当其冲，从某种意义上说，我们的经济还属于投资拉动型经济，主要原因在于对政府来说，投资尤其是基建投资是相对可控的。

  从2011年情况看，投资增长将会再次成为经济增长率回升的第一动力，它将作为支撑经济增长最重要的力量，对GDP增长起主要拉动作用。究其原因：一是出于对房地产投资回暖的预期，二是出于对“十二五”新项目上马的考虑，三是出于对结构调整与投资增长关系的判断。

  年初政府出台的一系列针对房地产市场的调控政策，使短期房产成交量与成交价格变动的不确定性增加。但根据房地产市场周期运行规律，并基于量价趋势对房地产投资所做的判断，加上国家加快经济适用房、保障房建设的步伐，2011年房地产投资将出现新一轮增长，这对总投资增长将形成良好支撑。

  “十二五”规划将在2011年开始实施，大批新项目的上马将启动新一轮的基建投资热潮，从而直接带动总投资的上升。与投资相比，从短期来看，消费增长难以表现出明显的趋势性变化。与投资相比，消费有三大特点，一是分散性；二是市场性；三是渐进性。2010年，全社会名义消费品零售总额同比增速较为稳定，徘徊于18.5%附近。物价水平仍将在一段时期内继续维持高位，两者的差距也不会在短时期内缩小。短期消费结构相对稳定，从历史上观察其增长幅度波动很小，消费对于经济的影响主要体现在中长期的结构变迁上。

  从较长期情况看，伴随着人口结构的变化以及城市化进程的推进，消费结构也将发生变化，重心逐渐由一般消费品向耐用消费品倾斜，这一消费结构调整的直接动力来自于消费水平与收入水平的匹配。为推动以消费为主体的内需拉动机制建立，国家将加大收入结构调整，提高中低收入者的收入水平，提高中西部地区的收入水平，提高农民的收入水平，这三类群体收入水平提高也有较高的“边际消费倾向”。在此前提下，消费总量的稳定增长会得到保障，以消费为主的内需拉动机制也将在中国建立起来。但从短期内看，消费增长不会出现显著的趋势性变化。

  2010年进出口双双呈现出震荡下行。进口金额同比增速由2月份的85.96%，经过8个月跌至10月份的25.3%，出口金额同比增速则在2月、5月出现两个高于45%的峰值后，下跌至10月份的22.9%。由于内需扩大，在相当长的时间段内，进口平均增速会高于出口平均增速，贸易顺差难以连续实现大幅度同比增长，其对GDP的贡献率将下降。

  2011年进出口贸易两者增速还将延续下降状况，平均增速可能会跌至10%-15%区间。这由多方面原因造成：一是人民币的升值态势；二是部分经济体内需增长的不确定性；三是贸易保护主义力量抬头。因此，2011年中国出口的外部环境并不乐观。(作者系财通证券首席经济学家)